德赛西威(002920)2021年报业绩预告点评：超预期

事件：公司发布2021 年年报预告，预计2021 年实现归母净利润8-8.5 亿元，同比+54.40%-64.05%；扣非净利润7.35-8.35 亿元，同比+69.88%-80.70%。

    超预期多少？——此前我们预计西威全年收入94 亿，归母净利润7.94 亿（考虑新增的2600 万激励费用），加回激励费用大概8.15 亿。21Q4 单季度收入大概31 亿，单季度归母净利润3.03 亿元。实际公司21Q4 单季度净利润大概3.09-3.59 亿元，同比+55%~80%，我们预计Q4 单季度收入增速应在25%-35%。根据乘联会数据，狭义乘用车产量10 月、11 月、12 月增速分别为-4%、-2%、-6%，公司收入增速明显好于车市平均水平，体现出极强的β+α属性。

    超预期原因？——此前我们预计公司Q4 单季度智能驾驶收入3-4 亿（全年12-13 亿），由于智能驾驶Q4 缺芯情况缓解明显IPU01 出货攀升，小鹏P7 交付持续创新高、P5 于10 月启动交付IPU03 持续贡献增量收入，根据预告利润区间反算，我们推测智能驾驶收入Q4 单季度6 亿（全年15 亿），多出2-3 亿收入保守按10%净利率算，对应2000-3000万净利润，加回刚好处于净利润预告区间中值上。

    后续怎么看？——我们保守预计智能驾驶业务2022 再次翻番到30 亿；实际（1）22 年下半年IPU02 将陆续在主流自主OEM 上量产；（2）IPU04（基于英伟达Orin）最快将于6 月份在第一款车上量产，根据新闻稿报导除理想X01 之外还至少有2 个车型搭载IPU04；（3）另外我们预计公司在APA 市场（IPU01 产品）的市占率将进一步爬升至20%+；（4）规模效应体现，公司智能驾驶业务毛利率净利率在2022 年将有明显提升——公司智能驾驶收入具备超过30 亿以及利润持续超预期的可能性。

    非常明显的先发优势以及公司前瞻性的战略眼光+超强执行力，西威是A 股以及中国本土Tier1 厂商中确定性以及竞争力最高的智能驾驶软硬件一体化公司，建议投资者长期持有——研发落地融合性自动泊车比海外对手还早1 年，全球最先落地基于TI TDA4 的ADAS系统，2017 年率先投入英伟达域控制器合作，一次成功可归为运气，多次成功充分说明公司超强战略眼光以及战略定力。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司智能驾驶业务客户和订单拓展持续超预期我们上调了公司收入，另外考虑到2021 年12 月股票激励计划授予导致的激励费用摊销增加以及总股本增加摊薄EPS，我们将2021-2023 年公司归母净利润预测从8.15 亿/12.62亿/17.85 亿（21 年12 月股权激励前预测值）调整至8.18 亿/12.41 亿/19.42 亿元，EPS分别从1.48 元/2.30 元/3.25 元调整至1.47 元/2.24 元/3.50 元，当前股价对应PE 分别为95 倍/62 倍/40 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车行业缺芯风险；原材料价格上涨风险；主要客户量产计划延迟风险。