德赛西威(002920)21年业绩预告点评：盈利表现超预期 受益行业智能化进程提速 业绩高增可期

事件：公司发布21 年业绩预报，2021 年公司预计净利润为8.0-8.5 亿元，同比增长54.4%-64.0%，预计扣非净利润为7.85-8.35 亿元，同比增长69.9%-80.7%。

    单Q4 预计净利润为3.1-3.6 亿元，同比增长54.5%-79.5%，扣非净利润为3.1-3.6 亿元，同比增长30.5%-51.9%。

    Q4 盈利增速超市场预期，“缺芯缓解+ADAS 域控持续放量”助力公司增长提速。

    Q4 单季度公司预计净利润达3.1-3.6 亿元，同比增长54.5%-79.5%。若考虑21年11 月份通过的股权激励方案所带来的2600 万摊销，Q4 调整后净利润约3.3-3.8 亿，同比增长约67.1%-92.1%，盈利增速超市场预期。我们认为可能是以下三方面原因所致：1）行业缺芯缓解：根据汽车之家数据，21Q3 末，瑞萨、恩智浦、英飞凌、意法半导体及德仪等5 家芯片制造厂商总库存同比+0.7%，实现了近三个季度以来的首次正增长，行业缺芯状况缓解下，公司中控及液晶仪表下游客户由于缺芯减产、减配的情况或有好转。2）ADAS 域控制器出货持续紧俏：ADAS域控制器板块，由于产品力出众，公司IPU 系列产品需求预计持续紧俏，且前三季度因德仪TDA 4 芯片产能不足而量产搁浅的IPU 02 或也已开始规模出货。3）供应链管理能力提升：公司Q3 末账面存货余额约18 亿，较之期初21Q2 增长34%，且前三季度受缺芯困扰较大的情况下，仍实现了24.5%的毛利率（同比+1.5pcts），供应链保障及管理能力大幅提升。Q4 行业缺芯问题缓解下，预计公司全年毛利率将较之Q3 改善。

    行业智能化进程提速，看好公司业绩持续高增。作为本年度最后一次车展的广州车展已充分传递出了行业智能化提速的讯号。其中智能座舱已成为旗舰车型标配，多屏大屏化趋势延续，休闲娱乐体验持续升级；智能驾驶方面，激光雷达路线已成主流，以英伟达Orin 为代表的智驾主控SOC 备受青睐。在刚刚落幕的CES 大会上，英伟达、高通均推出了重量级智驾平台，速腾、禾赛等激光雷达厂商也均发布了旗舰级量产激光雷达，行业上下游军备竞赛均日趋白热化。德赛作为国内领先的Tier1 厂商，客户基础稳固的同时，与英伟达在智驾领域合作密切，与高通在座舱领域同样关系匪浅（日前双方宣布将基于第4 代骁龙座舱平台，共同打造德赛第四代智能座舱系统）。随着行业智能化进程提速，英伟达、高通在自动驾驶及智能座舱中高端市场领先地位的持续巩固，看好德赛经营潜力持续兑现。

    提高盈利预期，维持“买入”评级。预计21-23 年公司实现营收88.36/115.99/153.40亿元，归母净利润分别为8.30/11.18/14.78 亿元，EPS 分别为1.50/2.01/2.66 元。

    给予公司2022 年90-95x 目标PE，对应目标价181.17-191.23 元。

    风险提示：行业缺芯严重程度及持续时间超预期；行业竞争加剧导致毛利下滑；行业智能进程不及预期；公司自动驾驶域控器客户车型量产时间延后等。