中伟股份(300919)点评:三元前驱体龙头纵横扩张

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邓永康/李京波 日期:2022-01-11

事件概述。公司近期签订诸多合作协议:1)与厦门象屿签订协议:预计在2022 年-2027 年将获得约8 万吨镍金属量和1.5 万吨钴金属量的镍、钴原材料供应。2)与芬兰矿业集团签订协议:拟在Hamina 市建设年产规模不超过12 万吨的高镍三元前驱体生产基地,其中一期年产2 万吨产能预计2024 年建成投产,一期投资规模约14.4 亿元。3)与开阳县签订协议:投资约100 亿元人民币,通过33 个月的建设,拟建成年产20 万吨磷酸铁及磷酸铁锂材料生产线一体化项目。

    公司是三元前驱体龙头公司,优质客户带来壁垒。公司21H1 实现三元前驱体出货7.05 万吨、四氧化三钴出货1.15 万吨,根据上海有色网估计,公司2021年上半年三元前驱体市场占有率提升至26%,四氧化三钴市场占有率提升至25%,均居行业第一。公司客户覆盖LG、特斯拉、宁德时代、ATL、三星、厦门钨业等国内外优质客户,带来客户壁垒;公司同时拥有千种牌号产品,可快速响应客户需求,拥有技术壁垒。

    纵向扩张:产能快速释放,单吨盈利向上。我们估计公司21 年出货20 万吨以上,22 年、23 年底预计达到35 万吨、50 万吨产能。公司单吨盈利持续向上,我们估计21 年达到0.5-0.6 万元/吨,22 年有望持续向上,主要得益于:1)高镍体系占比持续提升,公司8 系产品占比从此前不到10%增长到21 年的35%左右,未来有望进一步增加;2)公司火法6 万吨镍资源项目预计22 年底至23年初陆续落地,同时公司还有贵州和广西镍钴循环回收产能等保证,一体化增厚单吨净利。

    横向扩张:进军LFP。21 年11 月17 日,公司同贵州工业基金(贵州省财政厅下属基金)共同增资全资子公司中伟新能源和中伟兴阳储能,增资后中伟股份对两家公司持股比例均为52%。21 年12 月1 日,公司同当升科技签订战略合作框架协议,在贵州投资建设总产能不低于30 万吨/年磷酸铁、磷酸铁锂及相关磷资源开发、磷化工配套项目。21 年12 月10 日,公司与开阳县签订协议,投资100 亿元建设20 万吨磷酸铁及磷酸铁锂材料生产线一体化项目。火法LFP与前驱体生产工艺有相通之处,公司此前有部分LFP 专利布局,且在成本控制和客户资源上有比较优势,借助贵州较低能源成本和丰富磷矿资源,有望后来居上。

    投资建议:公司是全球三元前驱体份额第一名,产能快速提升,单吨净利随一体化和高镍趋势也有望稳步上升,我们预计公司2021-2023 年归母净利润为11.74、21.73、33.43 亿元(此前为10.61、17.03、24.16 亿元),同比分别增长179%、85%、54%,当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为69、37、24倍。参考CS 新能车当前PE-TTM 为99 倍,维持“推荐”评级。。

    风险提示:新能源车销量不及预期;公司产能扩张进度不及预期。