蒙娜丽莎(002918)：B端C端均衡发展 产能优势持续加码

快速成长的建筑陶 瓷头部企业公司自1992 年成立以来始终专注于建筑陶瓷产品的研发、生产和销售；坚持创新为先、把握消费趋势。公司旗下蒙娜丽莎等品牌均拥有较强品牌实力。公司股权激励到位，助推业绩快速增长。2020 年，公司实现营业收入48.64 亿元，2014-2020 年CAGR 为22.48%；归母净利润5.66 亿元，2014-2020 年CAGR 为39.47%。2021 年前三季度，实现营业收入49.27亿元，同比增长47.69%；归母净利润4.17 亿元，同比增长10.07%。

    成熟市场超千亿，集中趋势加速演绎

    我国建筑陶瓷行业发展已进入成熟期，房地产竣工韧性将支撑瓷砖需求端，瓷砖市场规模在3000 亿元左右；行业市场集中度低、高度分散化，典型“大行业、小公司”；对比美国瓷砖行业龙头超过50%的市占率，头部企业的市占率有较大的提升空间。在环保政策趋严推动落后企业出清、下游房地产行业集中度以及精装房渗透率的提高带来B 端占比提升等多重因素的催化之下，建筑陶瓷行业的集中度有望加速提升。品牌实力强，产品品质与产能规模兼备的头部企业将有望充分受益。

    核心竞争力：品牌实力、产能规模、销售渠道兼优1）品牌实力：公司的建筑陶瓷薄型化、大型化技术行业领先；公司创新研发多种高附加值的建筑陶瓷产品，在市场中树立良好口碑，构筑雄厚的品牌实力。2）产能优势：2020 年底，公司瓷砖产能达11520 万平方米，产能规模业内领先。预计随着广西基地生产线的全部建成投产，公司的规模效应有望进一步凸显。3）销售渠道：公司工程与经销业务均衡发展，B 端房地产客户优质稳定，C 端渠道下沉空间依然广阔。

    投资建议

    建筑陶瓷行业高度分散，供给格局仍存较大改善空间，公司作为行业内的头部企业，将充分享受行业集中度提升带来的红利；同时，公司的品牌、产能与渠道优势将有望持续支撑公司的高质量成长。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.69 /8.63 /10.66 亿元，分别同比增长18.12%/28.96% /23.54%；对应EPS 分别为1.61 /2.08 /2.57 元；首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    原材料及大宗商品价格波动风险；应收账款逾期风险；行业竞争加剧，市场集中度提升不及预期。