运达股份(300772):业绩大幅超市场预期;Q4净利率持续提升

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱世梁/王华君/李锋 日期:2022-01-11

业绩大幅超市场预期;全年业绩4.3~5.5 亿,同比增长149%~218%

    公司公告2021 年全年实现归母净利润4.3 亿~5.5 亿,同比增长149%~218%;扣非后净利润4.2~5.4 亿元,同比增长206%~295%。

    Q4 单季度实现归母净利润1.7~2.9 亿元,净利润中枢为2.3 亿元,同比增长118%,环比增长79%。根据我们测算,Q4 单季度净利率达到3.5%,环比Q3提升0.03pct,同比提升1pct。

    净利率提升主要驱动:收入成本剪刀差扩大和规模效应带动盈利能力提升

    1)根据风电机组确认收入节奏推算,公司2021 年主要确认收入为2019/2020年签订的高价订单,叠加2021 年陆上风电抢装结束之后零部件有一定幅度的降价,收入和成本之间剪刀差扩大导致毛利率提升,进而带动净利率提升。

    2)2021 年上半年新签订单创历史新高,约8GW,累计在手订单约为12GW;前三季度实现营收约88 亿元,同比增长26%。规模效应带来净利率持续提升。

    大兆瓦风电机组储备丰富,国内主机厂新增装机市场份额快速提升

    公司及前身在新能源领域深耕40 多年,2021 年上半年完成了基于3.XMW、4.XMW、5.XMW、6.XMW 平台共10 余款整机产品的设计开发;顺应机组大型化趋势,2021 年上半年国内市占率排名第二,进入第一梯队。2017-2020 年,公司国内市占率从4%稳步提升至7%,排名第五,与头部差距明显缩小。

    “双海战略”快速推进,研发费用快速增长,奠定中长期增长基础

    2021 年4 月公司“海风系列”首台7MW 机组正式下线;9 月9MW 海鹞平台WD225-9000 抗台型海上机组发布,预计2022 年可批量交付;2020 年公司中标越南4 个项目共计169MW。2021 年6 月,公司签署了首个海外海上机组批量订单合同。公司维持3.5%收入投入研发,奠定中长期增长基础。

    受益于机组大型化和度电成本下降,十四五风电新增装机需求有望超预期

    机组大型化和陆上风电度电成本快速下降,结合国务院碳《2030 年前碳达峰行动方案》中1200GW 以上的风光总装机目标,预计十四五风电年均新增装机量可达59GW;“以大代小和风电下乡”或可带来年均10-20GW 的增量需求。

    盈利预测及估值

    预计2021~2023 年归母净利润为5.0/7.0/8.4 亿元,同比增长188%/41%/19%,PE 为27/19/16 倍。考虑到公司在大兆瓦机型上的研发和储备充足,加之双海战略顺利推进,预计公司市场份额将进一步提升。维持“买入”

    风险提示:1)零部件价格波动;2)风电政策推进不及预期