恒立液压(601100):与埃地沃兹达成战略合作 多元化战略取得突破

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/朱贝贝/罗悦 日期:2022-01-11

事件:2022 年01 月7 日,恒立液压官方公众号宣布,公司与埃地沃兹(Edwards)达成战略合作,为其提供真空泵铸件。

    投资要点

    供应全球龙头Edwards 真空泵铸件,有望贡献上亿元年收入体量

    埃地沃兹Edwards 为全球真空泵龙头,1919 年成立已有100 多年历史,1975 年业务覆盖全球75 个国家,于2014 年被Atlas 收购。据恒立液压公众号,Edwards 在半导体真空泵全球份额高达95%,锂电池、光伏、医药等领域真空泵的全球份额达70%。2014 年,Edwards 收入规模约7 亿英镑。根据铸件占真空泵价值量10%-20%测算,Edwards 真空泵铸件年铸件采购额约为5-20 亿元人民币,随着恒立与Edwards 合作深入,我们预计未来单Edwards 真空泵铸件业务即有望贡献恒立上亿元年收入。

    切入半导体、新能源、医药行业,多元化战略取得突破

    据ISVT,2019 年全球真空泵的市场规模约 350 亿元,其中半导体用真空设备约 135 亿元,占比 38%为最大的应用领域。Edwards 收入结构方面,2012 年半导体真空泵占收入比例37.3%,与行业基本一致,此外通用真空泵、新兴领域真空泵、服务收入占比分别为28.4%、7.0%、27.3%。Edwards 半导体客户包括晶圆厂及半导体设备厂,2010-2012 年公司最大客户为三星,收入占比分别达15.1%、13.6%、13.4%。此次合作彰显恒立过硬的铸造技术,并为公司切入半导体、新能源、医药行业打下基础。

    转型通用型核心零部件公司,估值极具吸引力

    根据我们此前深度报告测算,2020 年国内挖机液压件市场约为200亿元,非挖液压件市场约为挖机领域3 倍(600 亿元),2020 年恒立非挖油缸+非挖泵阀收入仅16 亿元,渗透率极低,远期拓展前景可观。对标全球平台型液压件龙头力士乐,恒立由挖机专用向通用核心零部件公司转型,进入3 倍于挖机液压件的通用液压件领域,打开第二增长曲线。我们预计未来公司单个新品即有望贡献上亿元年收入,品类丰富且推出新品速度加快。相对通用设备及零部件可比公司,恒立估值已极具吸引力。

    盈利预测与投资评级:公司为国产高端液压件稀缺龙头,具有强拓品平台化能力,拓展通用领域打开第二增长曲线。我们维持公司2021-2023 年归母净利润27/35/45 亿元,当前市值对应PE 为43/33/26X,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险;非挖业务拓展不及预期,挖机行业大幅波动。