包钢股份(600010)：稀土精矿量价齐升 稀土资产价值重估

内蒙古包钢钢联股 份有限公司与中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司续签《稀土精矿供应合同》，拟自2022 年1 月1 日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税26887.20 元/吨（干量，REO=51%），REO 每增减1%，不含税价格增减527.2 元/吨（干量），稀土精矿2022 年交易总量不超过23 万吨（干量，REO=50%）。

    点评：

    稀土精矿进入提价期。由于公司和关联公司北方稀土是上下游关系，公司只向北方稀土销售稀土精矿。2022 年公司和北方稀土的稀土精矿关联交易价格为26887.20 元/吨，较2021 年关联交易价格16269 元/吨上涨10618.5 元；稀土精矿交易总量为23 万吨，较2021 年稀土精矿交易总量18 万吨增加5 万吨。2022 年公司稀土业务净利润将会大幅增加。

    公司稀土矿业储量产量均居世界首位。公司控股股东包钢集团拥有的白云鄂博主东矿资源总量7.16 亿吨，已探明的稀土折氧化物储量3500 万吨，公司通过与包钢集团签订的《排他性矿石供应协议》对白云鄂博主东矿铁矿石及相关资源拥有排他性购买权，集团在2020 年原矿价格优惠幅度折合公司拥有主东矿稀土氧化物份额为30.7%，共1074.5 万吨；公司具有白云鄂博矿西矿采矿权，稀土折氧化物储量约为1040 万吨；公司拥有白云鄂博矿尾矿库，稀土折氧化物储量约1382 万吨。公司合计拥有稀土折氧化物储量为3496.5 万吨。公司稀土精矿产量超过全国50%，是全球最大的稀土上游资源供应商。

    投资建议与评级： 预计2021-2023 年公司营业收入为889.4/824.83/886.51 亿元，归母净利润分别为43.22/63.45/89.23 亿元。

    考虑到下游稀土需求增长推动公司稀土精矿关联交易价格上调，公司稀土氧化物储量巨大，以公司2022 年稀土业务业绩和钢铁业务业绩，分别给予稀土业务38 倍PE 和钢铁业务5 倍PE，公司合理估值在1879.8 亿元，较当前股价有47.78%空间，给予“买入”评级。

    风险提示：新能源车和风电低于预期，导致稀土价格低于预期；钢铁供给增加导致钢价下行的风险；稀土精矿价格涨幅不及预期。