新宝股份(002705)动态点评：线上零售恢复 看好估值回升

收入及利润压力均减弱，利润边际改善预期更强，维持买入天猫淘宝监控数据显示，摩飞品牌2021 年11、12 月线上销售量同比增长，反映出公司新品较强的拉动力，且3Q21 毛利率环比已改善，我们维持公司2021-23 年EPS 预测为1.10、1.24、1.45 元，截至2022/1/7，Wind 一致预期可比公司2022 年平均PE26x，目前已经切换至2022 年估值，且国内线上零售需求恢复，公司收入压力有所减弱，原材料价格近期呈现震荡走势，公司降本增效、调价等措施影响下3Q21 毛利率已经环比回升，公司后续盈利能力边际改善预期依然较强，我们给予公司2022年26xPE，对应目标价32.24元（前值24.2 元），维持“买入”评级。

    品牌内销量近2 月同比增长

    内销回暖， 2021 年10-12 月，天猫淘宝监测数据显示，公司摩飞品牌线上销售量分别同比-49.8%、+3.2%、+5.3%，11、12 月销售量已经恢复增长，公司自主品牌积极推出新品，发力双十一旺季，带来较强的零售表现。公司整体4Q21 销售量同比-8.4%，降幅较3Q21 明显收窄（同比-18.1%）。在线上销售回升的情况下，我们看好公司4Q21 国内品牌业务的增长。

    4Q21 出口或维持增长态势

    相较而言代工业务受到客户订单及海运等多重因素影响，出口基数虽高，但海关总署数据呈现依然积极，2021 年10/11 月电动类及电热类小家电行业出口额分别同比+12.4%/+2.9%、+16.3%/+2.1%，公司作为电动及电热类小家电出口龙头，我们预计4Q21 出口或维持增长态势。

    3Q21 毛利率环比2Q21 已有所好转，看好盈利回升预期下的估值回升基于目前原材料价格波动情况，公司积极降本增效及产品调价，3Q21 公司毛利率环比提升0.71pct，我们持续看好毛利率继续环比优化的空间，后续盈利弹性带来的估值回升预期依然可期。

    品牌业务稳步强化，看好多品牌多品类发展

    公司早期已经开始布局多元品牌与多元品类，如小家电综合品牌东菱、咖啡机品牌百胜图、茶具电器品牌鸣盏、美容个护品牌歌岚等，短期虽有疫情等因素催化导致基数较高，但我们看好公司新品研发迭代模式，线上竞争力仍较强，小家电长尾属性下，我们仍长期看好公司多品牌多品类成长表现。

    风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。