贝泰妮(300957):线下首开百货专柜 线上双十一继续高增

类别:创业板 机构:东方证券股份有限公司 研究员:施红梅/赵越峰/朱炎 日期:2022-01-11

线下:2021 年12 月底,薇诺娜宣布在银泰百货杭州西湖店开设首家百货专柜,加快线下布局。专柜分为商品售卖区和服务区两大区域:商品方面,专柜首发新品紧致修护系列,该系列在维护“敏感肌”概念的基础上,加入了淡化细纹等抗老的成分设计,首次涉足抗老功效的产品;服务方面,专柜将提供肌肤检测服务,针对顾客不同的肌肤问题提供护理方案和产品推荐。公司此前也在尝试入驻新兴美妆集合店等形式。我们认为,适度加快线下拓展不仅能带来收入增量,同时能向更多人传递品牌声量,占领消费者心智。

    线上:双十一线上维持高增速。根据天猫双十一排行榜,薇诺娜是双十一护肤类Top 10 中唯一的国货品牌,薇诺娜宝贝首次参战双十一就进入天猫婴童护肤品类Top 10。除天猫平台之外,双十一中,薇诺娜在京东官方店美妆排名第二,抖音美妆自播排名第一,快手美妆排名第六。

    看好公司未来业绩快速增长的可持续性。2021 前三季度实现收入21.1 亿元,同比增长49%,实现归母净利润3.6 亿元,同比增长65%。我们认为,考虑到线上双十一之后的增长势头,全年业绩高增长确定性强。中长期来看,功能性护肤品赛道渗透率有较大提升空间,发展潜力巨大,公司通过扩展品类边界(包括美白、精华、防晒等功效类产品)和新品牌系列(薇诺娜宝贝、 Beauty Answers、抗衰新品牌)等方式,加速寻找公司未来的第二、第三增长点。此外,公司长期重视研发投入,2017-2020 年研发费用年复合增速接近30%,研发费用率在行业内处于较高水平。

    2021 年底旗下全资子公司云南云科特色植物提取实验室有限公司牵头承担的“云南特色植物提取实验室”获得云南省委和省政府授牌,后期将主要以产业化为导向,聚焦基于云南特色植物的功效性化妆品、功能性食品及药品研发等工作。对研发的长期持续高投入将为公司后续业绩增长提供良好的保障。

    根据公司近期经营情况,我们调整未来三年的盈利预测,预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.96 元、2.81 元和3.95 元(原1.89、2.79 和3.8 元),参考可比公司估值,维持公司40%的溢价,对应2022 年PE 为64 倍,对应目标价为179.8 元,维持“增持”评级!

    风险提示:获客成本超预期上升,行业竞争加剧,对单一品牌和线上渠道依赖程度高