东方电气(600875):电力装备多电并举 电力服务后市场启动

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/查浩/蔡思 日期:2022-01-11

投资要点:

    全球最大的发电设备供应商,业务结构持续优化紧跟产业趋势。公司是东方电气集团旗下唯一的电气设备上市公司,拥有东方电气集团几乎所有核心资产。60 余年来,公司始终深耕发电设备,业务结构从“一火独大”转为“水、火、核、风、光、气”六电并举格局,并积极发展电站服务业,2021 年上半年,公司可再生能源装备(风电、水电)营收首次超过清洁高效能源装备(火电、气电、核电)成为第一大业务板块;现代制造服务业以超过20%的复合增速高速增长,未来有望凭借存量电站快速增长。截至2021 年4 月底,公司累计生产发电设备已超过6 亿千瓦,位居全国第一,其中火电、水电(抽水蓄能)、核电、气电市占率均超过40%。

    新型电力系统建设需多电源配合,公司业务全方位受益。2021 年3 月总书记提出构建以新能源为主体的新型电力系统,明确将新能源作为未来电力系统的出力主体,由于新能源出力的间歇性和不稳定性,电力系统需要全方位升级,源网荷储要共同转型。一方面要充分挖掘电源端灵活性资源,传统电源均存在改扩建的需求,另一方面,储能需求充分释放,电网调度利用抽水蓄能及氢储能参与调峰,提高电网消纳能力。公司业务多领域布局,具备机组改扩建的丰富经验和庞大的市场份额,并率先布局抽水蓄能,有望迎来快速增长。

    火电、气电、核电:传统能源业务迎来新需求。火电预计将受益三方面趋势:1)根据2021 年12 月中央经济会议的表态,预计“十四五”期间我国仍将新增约150GW 的火电装机;2)“十四五”期间,约2 亿千瓦的火电机组将进行火电灵活性改造,由于市场格局稳定,公司有望在火电灵活性改造上获取相同份额,或至少获取存量设备的改造订单;3)除火电灵活性改造外,火电机组在运营过程中的维修、改造(煤耗改造、环保改造)也成为各大电厂未来考虑的重要因素,公司作为行业龙头,预计也将持续受益;气电方面,作为极为优质的调峰电源,气电装机有望发展提速,而公司作为气电领域的龙头企业预计充分受益;核电方面,预计“十四五”期间核电审批加速,公司作为核岛、常规岛主机设备龙头,业绩有望开启新篇章。

    水电(抽水蓄能):新型电力系统下储能需求迅速提升,抽水蓄能作为我国储能主力军迎来跨越式发展。随着抽水蓄能两部制电价出台疏导建设成本,我国抽蓄迎来黄金发展期,根据规划,到2025 年,抽水蓄能投产总规模将达到6200 万千瓦以上,较“十三五”翻一番;到2030 年再翻一番,达到1.2 亿千瓦左右。抽水蓄能既可直接寻找合适厂址建设,也可由常规水电改造而成,公司作为国内水轮发电机组龙头,已在水电业务积累深厚技术基础,有望深度受益于存量常规水电改造,迎来业绩快速增长,预计“十四五”期间获得超百亿订单。

    风电:新型电力系统主力能源,大机型趋势下公司将享受行业beta 与公司alpha。风电作为新型电力系统主力能源,充分受益于“双碳”政策,未来十年装机规模增长超过2 倍,除新增风电场外,风电场改造升级相关政策颁布,未来十年或将再增6000 万千瓦风电装机改造需求。从技术趋势来看,国内风机大型化趋势明确,公司作为国内技术领先的风机制造厂商,率先推出10MW 风电机组并于2021 年实现批量生产交付,未来有望凭借现有的技术储备率先受益,逐步提升市占率。

    氢能:“三位一体”战略布局,“双碳”目标下未来可期。公司于2010 年启动燃料电池研发技术,并以燃料电池为核心向上延伸产业链布局,形成“三位一体”战略布局,十年积淀成就行业领先地位:2020 年2月,自主研制的燃料发动机交付百台,为国内少数配套百台级氢能汽车的燃料电池企业。根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》,2025 年氢燃料电池将实现10 万辆规模,2030 年达百万辆,行业或将进入快速增长时代,公司有望凭借技术积累和客户资源实现快速增长。

    盈利预测及评级:新型电力系统的建设给公司带来全新发展机遇,“十四五”期间电源建设将持续高景气,火电、核电、气电、风电装机预期持续提升,火电灵活性改造和水电改扩建抽水蓄能将迎来快速发展,结合订单交付周期,我们上调公司2021-2023 年净利润分别为25.7、30.9 和39.3 亿元(上调前为21.65、24.52和28.78 亿元),当前股价对应市盈率分别为25、20 和16 倍,公司当前正在积极构建装备+服务双轮驱动模式,盈利增长确定性和持续性大幅提高,上调至“买入”评级。

    风险提示:原材料成本维持高位;短期内新能源发展增速低于预期;火电灵活性改造需求不及预期