宏观研究:测算:LPR还有再降息空间吗?

类别:宏观 机构:华安证券股份有限公司 研究员:何宁 日期:2022-01-10

  事件:2021年中以来,存款利率定价调整和降准等一系列货币政策工具为降低银行负债成本释放了空间;2021 年12 月20 日,1 年期LPR利率下调5bps 至3.80%;5 年期LPR 利率维持4.65%不变。

      核心结论:2021 年11 月以来央行2021Q3 货币政策报告,12 月底中央经济工作会议、12 月央行货币政策委员会四季度例会和工作会议陆续释放了货币政策稳中有松的信号,指出“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能,加大对实体经济的支持力度,推动企业综合融资成本稳中有降”,意味着后续可能再降准降息。对于降息,前期报告我们曾指出2021 年下半年两次降准和碳减排等结构性工具共计降低银行成本大概3-5bps,加上今年6 月执行的存款利率定价方式调整,满足了LPR 降息的最小步长(5bps)。本篇报告我们利用46 家上市银行数据细化测算,得到2021 年中以来的两次降准、支小支农再贷款额度新增和定向“降息”、两项“双碳”工具、叠加存款自律上限优化合计节省银行资金成本约1370 亿元,对应降低银行负债成本约8.8bps(正文有详细测算)。由此判断,2021 年12 月1 年期LPR 下调5bps 后,后续银行成本仍余3.8bps 的空间,意味着随着碳减排等结构性工具的催化,LPR 可能仍有降息空间(即向5bps 靠拢);但若要更快更顺利达到LPR 调降的5bps 最小步长,则需要下调MLF 利率来进行引导。

      从银行负债端来看,两次降准、支小支农定向降息以及银行存款利率自律上限优化等货币政策调整共降低银行负债端成本约8.8bps。

      1、2021 年7 月和12 月央行两次下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点,共释放资金约2.2 万亿元,减少银行负债端成本约1.9bps。根据央行公布信息,2021 年7 月降准释放资金约1 万亿元,12 月降准释放资金约1.2 万亿元。根据“节省成本空间=(MLF 利率-法定存款准备金利率)×释放资金”来分别测算两次降准节省的成本,其中,MLF 利率为2.95%,法定存款准备金利率为1.62%,息差1.33%,测算出7 月和12月分别节省资金成本空间约130 亿元、160 亿元。以46 家A 股及H 股上市银行的吸收存款总额156 万亿为参考(下同),两次降准对应减少负债成本约0.9bp 和1.0bp。

      2、2021 年9 月支小再贷款额度新增3000 亿元,叠加同年12 月支小、支农再贷款利率下调0.25 个百分点,共减少银行负债端成本约0.4bp。

      1)9 月新增3000 亿元支小再贷款额度降低银行负债成本约0.2bp。依据“节省成本空间=(MLF 利率-支小再贷款利率)×释放资金”测算,其中,9 月支小再贷款利率为2.00%,得出节省资金成本空间约30 亿元,对应降低负债成本约0.2bp。

      2)12 月支小、支农再贷款利率下调0.25 个百分点,降低银行负债成本约0.2bp。根据央行2021 年12 月7 日公布的再贷款、再贴现利率表,3个月、6 个月以及1 年支小、支农再贷款利率分别为1.70%、1.90%以及2.00%,均较上次公布利率降低0.25 个百分点。根据“节省成本空间=支小、支农再贷款利率降幅×支小、支农再贷款余额”测算,其中,截至2021 年9 月,支小、支农再贷款余额约1.5 万亿元,节省银行负债成本约40 亿元,对应降低负债成本约0.2bp。

      3、2021 年11 月发放煤炭清洁高效利用专项再贷款额度2000 亿元以及12 月发放首批碳减排支持工具资金855 亿元,共降低银行负债端成本约0.2bp。2021 年11 月,央行正式推出两项“双碳”工具,支持清洁能源和作为传统能源的煤炭煤电的清洁高效利用。2021 年12 月,据央行货币政策司司长孙国峰表示,两项“双碳”工具已顺利落地。1)11 月发放煤炭清洁高效利用专项再贷款额度2000 亿元,降低负债端成本约0.15bp。根据“节省成本空间=(MLF 利率-煤炭清洁高效利用专项利率)×发放资金”进行测算,其中,煤炭清洁高效利用专项利率1.75%,节省资金成本24 亿元左右,对应负债成本降低约0.15bp。2)12 月发放第一批碳减排支持工具资金855 亿元,降低负债端成本约0.07bp。根据“节省成本空间=(MLF 利率-碳减排支持工具利率)×发放资金”测算,碳减排支持工具利率1.75%,节省资金成本约10 亿元,对应降低负债成本约0.07bp。

      4、2021 年6 月,银行存款利率自律上限由浮动倍数改为加点确定,降低银行负债成本约6.3bps。根据央行第三季度货币政策执行报告和我们的测算,6 月存款利率自律上限改革之后,相比于5 月各期限存款利率水平,活期存款利率和1 年以内定期存款利率变化不大,2 年以上定期存款利率降幅在30bp-63bp 之间。考虑到46 家A 股和H 股上市商业银行总资产占银行业总资产规模(265.8 万亿)的85%以上,具有一定代表性,因此我们参考这46 家A 股及H 股上市银行的吸收存款期限结构,并据此测算存款利率自律上限优化所降低的银行负债端成本。

      首先,测算分银行性质的存款期限结构。我们利用46 家A 股和H 股上市银行的2021 年半年报数据,测算分期限存款规模(即期、1 个月以内、1-3 个月、3 个月-1 年、1-5 年、5 年以上等),测算表明国有银行(6 家)、股份制银行(10 家)、城商行(21 家)以及农商行(9 家)2 年以上定期存款占吸收存款总额比重分别为17.55%、20.85%、28.33%、28.11%。

      其次,测算分银行性质的2 年以上存款规模。2 年以上存款规模=存款总规模*2 年以上存款占比,测算得到国有银行(6 家)、股份制银行(10家)、城商行(21 家)以及农商行(9 家)2 年以上定期存款规模分别为18.5 万亿、7.2 万亿、3.7 万亿、0.77 万亿。

      最后,测算降低银行成本空间。我们以2 年期存款利率调整幅度为基准,测算2 年期以上存款降成本的规模,即四大行为降低存款利率34bp,其他行为30bp,由此测算得到的国有银行(6 家)、股份制银行(10 家)、城商行(21 家)以及农商行(9 家)降低银行成本合计980亿元,分别为629 亿元、217 亿元、111 亿元和23 亿元,对应合计降低负债成本约6.3bps。

      5、综上所述,2021 年中以来的两次降准、支小支农再贷款额度新增和“降息”、两项“双碳”工具、叠加存款自律上限优化合计节省银行资金成本约1370 亿元,对应降低负债成本约8.8bps。

      2021 年12 月1 年期LPR 下降5bps 后,2021 年下半年积累的降息空间可能仍有近4bps,随着结构性工具的逐步催化,LPR 有再次降息的可能;但若要更快更顺利降息,则可能仍需要MLF 利率下行的引导。

      2021 年11 月以来央行2021Q3 货币政策报告,12 月底中央经济工作会议、12 月央行货币政策委员会四季度例会和工作会议陆续释放了货币政策稳中有松的信号,指出“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能,加大对实体经济的支持力度,推动企业综合融资成本稳中有降”,意味着后续再降准降息可期。对于降息,前期报告我们曾指出2021 年下半年两次降准和碳减排等结构性工具共计释放的银行成本大概3-5bps,加上今年6 月执行的存款利率定价方式调整,满足了LPR 降息的最小步长(5bps)。我们测算表明1 年期LPR 下调5bps 后,后续银行成本可能仍余3.8bps 的空间,意味着随着碳减排等结构性工具的催化,LPR 仍有降息空间(即向5bps 靠拢);但若要更快更顺利达到LPR 调降的5bps 最小步长,需要下调MLF 利率来进行引导。

      风险提示

      疫情反复超预期,货币政策执行力度不及预期