策略周报:市场下跌 不必悲观

类别:策略 机构:东方证券股份有限公司 研究员:薛俊/蒋晨龙/张书铭 日期:2022-01-10

  研究结论

      事件:2022 年A 股开市以来,市场出现分化,新能源、白酒、医药、半导体、军工等高估值品种出现较大下跌,而地产、建材、农业等品种逆市上涨;主要指数均出现不同程度下跌。我们认为:

      本轮市场分化下跌原因包括:

      一、21 年底22 年初基金发行压力较大,存在一定“赎旧买新”情况,机构调仓或带来“赛道股”估值调整。一方面,相比于20 年Q4,21 年Q4 偏股型基金发行规模出现较大缩水(21Q4 为3197 亿,20Q4 为5306 亿元,21 年1 月创下单月历史新高4500 亿元,22 年1 月截至1 月9 日仅为83.51 亿元);另一方面,2021 年基金整体收益率较2020 年出现大幅下滑,因此可以预计22 年开年基金发行压力要显著大于21 年同期。在此情况下,基金重仓股及“赛道股”或出现较大的卖出压力。

      二、新能源、白酒、军工等板块估值较高,存在调整需求。截至1 月9 日,在经历开年下跌之后,电力设备板块市净率依然处于过去10 年以来96 分位,白酒处于87分位,军工处于87 分位;考虑到每年11 月-1 月为A 股业绩空窗期,因此这些高估值板块缺少业绩基本面催化,在估值较高时,容易出现波动。

      三、政策方面,21 年底中央经济工作会议定调“稳增长”政策优先级更靠前,因此地产、基建、家电等“旧经济”品种更受政策利好,且这些品种估值均处于较低位,阻力更小;相对而言,新能源、科技等行业政策优先级相对靠后,且估值相对处于高位,因此面临一定的回调压力。

      四、海外方面,美股科技、新能源等高估值品种同样走弱:以纳斯达克为主的成长股同步大幅回调,美联储政策仍是关注的重点。根据1 月5 日公布的FOMC 内容,美联储决定加快收紧货币步伐。多数与会者认为,美国劳动力市场的恢复速度较快,根据目前的经济景气,提早或快速加息可能是合适的;同时,可能会以更快的速度收缩资产负债表,在实现最大就业之前进行加息等。根据美联储强调通胀的立场和加息前景,美联储在今年一季度完成Taper,6 月开始加息、年内加息3 次的可能性大幅提升。我们认为,美联储加息预期加快,影响了科技、新能源等高估值品种短期走势。

      展望后市,我们并不悲观。一方面,22 年初A 股的调整,更多原因在于基金行为、海外因素、结构性高估等相对短期因素;另一方面,从中长期来看,A 股的盈利基本面向好、整体估值分位合理、政策优势并未发生变化,维持1 月策略观点,认为Q1 市场向上可期。配置方面,主线之一依然为受益于“稳增长”政策的行业。主要为电力、基建(机械设备、建材)、地产及相关产业链(家电、轻工)等。主线之二为大消费板块,主要为食品饮料、消费电子、医药(消费属性更强的细分板块)、农业等。主线之三为22 年上半年业绩确定性较强的板块(PEG 小于2 为主),主要为半导体、电新、军工。

      风险提示

      一、国内新冠疫情出现超预期爆发

      二、稳增长政策推进不及预期