新奥股份(600803)：FY21业绩预告超预期;业绩稳增长 上调目标价

　　公司预计FY21 盈利同比增长85%-105%

    　　新奥股份发布FY21 业绩预告：公司预计FY21 实现归母净利润39.0-43.2 亿元，同比增长85%-105%，好于我们的预期；倘若剔除一次性收益包括资产处置收益、汇兑收益以及衍生品公允价值变动收益，我们预计公司核心利润落于33.0-38.0 亿元区间内，较FY20 核心利润22.2 亿元同比增长49%-71%，亦好于我们的预期。我们认为公司实现喜人的业绩，主要得益于直销气业务销量和价差超预期。分业务板块来看，我们预计：

    　　FY21 公司直销气业务实现净利润达6.8 亿元，销量可能达40 亿方，其中4Q21 销量达约14 亿方，全年单方气实现净利润达0.17 元/方，量价均好于我们的预期。

    　　FY21 公司煤炭和甲醇业务合计盈利约6 亿元，同比增利约3 亿元，其中煤炭增利3.7 亿元，甲醇增亏0.7 亿元，符合我们预期。

    　　FY21 新地工程实现净利润约2 亿元，同比下滑，我们认为主要受新奥集团舟山二期扩建项目于1H21 收尾，收入有所下滑的影响。

    　　FY21 新奥能源贡献归母净利润约23.0-24.0 亿元，同比增长15%-20%，我们认为下游分销业务在高气价、疫情反复等多重不利影响的背景下，递交了一份令人较为满意的答卷。

    　　关注要点

    　　关注舟山接收站资产注入进展。2021 年11 月19 日公司已就舟山接收站资产注入交易方案向交易所回复了第一轮问询，目前仍在推进审计、评估等工作。我们预计该交易有望于今年年中完成交割，考虑在FY22 舟山接收站吞吐量为400-450 万吨的假设下，接收站有望实现7-8 亿元净利润，为上市公司带来潜在6-7 亿元增量利润（90%权益）。

    　　高基数下FY22 核心利润仍有望达15%增速。即使不考虑资产注入预期，根据我们测算，考虑FY22 直销气量和煤炭销量保持增长，以及新奥能源贡献利润保持稳步增长，新奥股份F22 核心利润增速仍有望达约15%。

    　　估值与建议

    　　考虑FY21 直销气业务超预期，我们上调FY21 核心利润5%至35.4 亿元，维持FY22 核心利润预测基本不变，引入FY23 核心利润达47.5 亿元。切换估值至FY22，上调目标价20%至27.5 元，对应19 倍FY22 市盈率和40%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价对应14 倍FY22 市盈率。

    　　风险

    　　天然气价格大幅波动，舟山接收站注入进度和盈利低于预期。