石大胜华(603026)：电解液溶剂价格持续上涨 公司业绩超预期

事件：公司发布2021 年年度业绩预增公告，预计报告期内实现归母净利润11.70-12.50 亿元， 较上年同期增长9.10-9.90 亿元， 同比增长350.36%-381.15%；预计报告期内实现扣非归母净利润11.64-12.44 亿元，较上年同期增长9.11-9.91 亿元，同比增长360.42%-392.06%。

    新能源汽车高景气提振上游电池材料需求，产品价格上涨助力业绩高增。新能源汽车行业高景气，动力电池厂商大幅扩产助推锂电池上游材料需求，电池级溶剂价格维持高位。2021 年锂离子电池电解液主要溶剂DMC、EMC、DEC、EC 和PC 均价分别为1.27、2.37、2.27、1.39 和1.50 万元/吨，同比分别上涨32%、58%、51%、40%、42%；Q4 单季DMC、EMC、DEC、EC 和PC 均价分别为1.50、2.83、2.69、1.8、1.56 万元/吨，同比分别变动-3%、+40%、+35%、+34%、+19%，环比分别变动+23%、+24%、+12%、+38%、-3%。2021 年Q4 以来，公司继续加大电池级溶剂的布局力度。2021 年12 月，公司拟投资建设10 万吨/年EMC 项目，项目建设期2 年，同时拟投资建设精制4 万吨/年EC 的项目，预计于2022 年5 月投产。2021 年公司碳酸酯系列产品销量和销售收入比上年同期有较大增长，盈利水平同比有较大提升，业绩持续释放。公司还持续优化产品结构，在S 级碳酸酯系列产品基础上开发了SS 级系列产品，总体盈利能力处于较高水平。

    碳酸酯上游原材料基本自供，全产业链布局凸显竞争优势。公司是为数不多的具备电池级溶剂全产业链布局的公司，其碳酸酯系列溶剂产品涵盖了主流的五大品种，且上游的主要原料环氧丙烷基本实现自供，公司还加大在电解液、动力电池添加剂等方向的布局力度。在2021 年内环氧丙烷行业供需趋于紧平衡的情况下，公司能够保证原材料稳定供应的同时，环氧丙烷法生产碳酸酯系列产品的成本优势进一步凸显，未来成本有望持续下降。除此之外，公司还形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的一体化生产体系，上下游生产环节互为原料，在减少对外部原料依赖的同时，提高生产过程、成本控制、质量优化等自主性。与此同时，公司不断加强生产装置的降本增效，真正实现全产业链配套，行业竞争力有望持续提升。

    盈利预测、估值与评级：由于公司溶剂产品价格持续上行，同时基于公司良好的成本控制，公司业绩超预期。此外，叠加公司产能扩张，公司盈利能力将持续增强。故我们上调了对公司未来3 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.93（上调20%）/13.19（上调15%）/14.64（上调12%）亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：新项目投产不及预期风险，全球动力电池需求提升不及预期风险。