稀有金属行业简评报告:包钢股份稀土精矿调价逾65% 量价齐增业绩可期

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王介超/李木森 日期:2022-01-10

  事件:

      包钢股份稀土精矿调价逾65%

      包钢股份发布公告续签《稀土精矿供应合同》,拟自2022 年1 月1 日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税26887.20 元/吨(干量,REO=51%),REO 每增减1%,不含税价格增减527.2 元/吨(干量),稀土精矿2022 年交易总量不超过23 万吨(干量,REO=50%)。

      简评:

      价:

      本次合同将精矿价格上调至2.69 万元/吨的价格较2021 年1.63 万元/吨上涨1.06 万元/吨,涨幅超65%。按照精矿品位REO=51%,镨钕氧化物约占20%折算,氧化镨钕单吨成本上涨至26.4 万元/吨,较前值(16 万元/吨)上涨约10.4 万元/吨。按照合同约定,稀土精矿交易价格每季度确定一次,但在实际操作中调整频率为每年一次,因此精矿价格调整要滞后市场价格一年。同期氧化镨钕市场价格上涨超过90%(2021 年均价59.36 万元/吨,2020 年均价31.00 万元/吨),因此价格传导较为顺畅,下游利润空间仍有保障。包钢股份坐拥最大的轻稀土矿山白云鄂博将受益于本轮景气周期。

      量:

      近几年,工信部稀土配额总量和增量指标均向某稀土公司倾斜,包钢股份作为某稀土公司的精矿独供商将共享配额优势。本次合同约定,稀土精矿2022 年交易总量不超过23 万吨(干量,REO=50%),较前值(18 万吨)上涨5 万吨,同比上涨27.8%,近两年实际交易量完成率均超过99.9%(2020 年:约定不超12 万吨,实际完成11.99 万吨;2021 年:约定不超18 万吨,实际完成17.98 万吨),预测22 年实际成交量将超过22.5 万吨。综上,量价齐增格局确定。

      供需端:

      2021 年稀土开采和冶炼指标增长20%,稀土供给受限从供给分布上看,据USGS 数据,2020 年全球稀土储量1.2 亿吨,中国占比37%,其中,中重稀土储量中国占比90%。2020 年全球稀土矿产量24 万吨,同比增长14%,中国产量14 万吨(占比58%),同比增长6%,中国在全球稀土市场占主导地位。

      2021 年稀土开采配额和冶炼分离指标分别为16.8 万吨和16.2 万吨,均较上年增长20%。2021 年1-11 月中国氧化镝产量1084 吨,同比增长15%;氧化铽产量391 吨,同比增长17%;缅甸矿限制进口,国内中重稀土矿数量减少,企业原料紧张,离子型矿价格不断上调。氧化镨钕产量3.3 万吨,同比增长9%,轻稀土产量保持增长。

      供给端受限电影响,各地区政策不同,企业生产不稳定,不能满产,产量下降,同时离子型矿紧张,美国矿和废料等价格上涨,企业生产受限,原料端供应紧缺状态延续,稀土价格有所支撑。

      从消费分布上看,据百川资讯,2020 全球稀土消费量19.9 万吨,其中,中国稀土消费量13.7 万吨(占比69%),为全球稀土最大消费国。从消费结构上看,稀土下游应用于永磁材料(占比42%)、冶金机械(占比12%)、石油化工(占比9%)和玻璃陶瓷(占比8%)。

      永磁材料作为稀土下游最大消费领域,主导稀土需求。据中国稀土行业协会数据,2020 年中国永磁材料产量19.62万吨,主要集中于节能变频空调(占比28%)、风电(占比21%)和新能源汽车(占比16%)。近年来随着新能源及节能行业快速发展,家电变频部件、风电及新能源汽车产量增长带动磁材需求,新能源汽车产量快速增长,支撑稀土永磁的消费;根据产业在线数据,2021 年1-10 月变频空调产量9011 万台,同比增长35%,10 月单月产量738 万台,同比增长3%;2021 年1-11 月新增风电装机量2470 万千瓦时,同比增长0.3%;2021 年1-11 月新能源产量319 万辆,同比增长180%,11 月单月产量49.2 万辆,同比增长141%;根据百川资讯,单辆电动车消耗钕铁硼毛坯量在5 千克,预计2021 年新能源汽车产量283 万辆,消耗钕铁硼毛坯1.4 万吨。根据EVTank全球新能源汽车5 年展望,预计到2025 年全球新能源汽车到1200 万辆,年消耗钕铁硼毛坯在6 万吨,相比现在增加4.6 万吨,消耗氧化镨钕1.4 万吨,其中按50%添加铽元素,预计需要新增消耗氧化铽220 吨,预计未来镨钕及铽需求会大幅增加,或将出现供需紧张。此外,电机能效提升计划要求,到2023 年,高效节能电机年产量达到1.7 亿千瓦,在役高效节能电机占比达到20%以上,2021 年1-11 月我国发电装机容量为23.21 亿千瓦,约合电机装机容量58.03 亿千瓦-81.24 亿千瓦,目前稀土永磁电机渗透率较低,仅10%左右,由此估算我国稀土永磁电机装机容量约为6.96 亿千瓦,按200 克/千瓦永磁电机钕铁硼材料耗用量估算,2021 年1-11 月我国电机钕铁硼需求量达13.9 万吨,预计2025 年我国电机钕铁硼需求量将增长至35.2 万吨,年均复合增速达21%。

      从下游磁材来看,据亚洲金属网,2021 年1-10 月钕铁硼产量14.7 万吨,同比增长38%;10 月钕铁硼产量1.3万吨,同比增长2%,环比减少7%;疫情受控后钕铁硼厂商开工率回升,1-10 月钕铁硼开工率为61.8%,同比增长11%;预计2021 年钕铁硼产量22 万吨,同比增长16%。钕铁硼需求上升价格上涨从而带动稀土价格上升。

      厂商开工率回升,磁材库存低位

      从稀土及磁材库存看,据亚洲金属网数据,由于稀土厂商开工率回升,2021 年10 月氧化镨钕生产商库存6000吨,较去年同期增加17%;金属钕生产商库存45 吨,较去年同期下降10%;氧化镝生产商库存140 吨,较去年同期增长10%;钕铁硼生产商库存101 吨,较去年同期下降43%。磁材库存低位,下游需求持续回升,磁材需求增长有望带动稀土价格继续上涨。

      下游需求新能源汽车、风电、工业电机高速增长,未来3 年稀土行业需求维持15-20%增长,且近期上游中重稀土资源重组,行业集中有望进一步提升。稀土产业已然走出周期,迈向成长,产业链相关公司利润持续高增可期。

      稀土资源核心标的:包钢股份及其他稀土资源标的风险提示:稀土配额收紧、下游需求不及预期、海外矿山供给超预期。