造纸轻工周报:地产预期改善 家居龙头持续整合;布局确定性增长的包装和特种纸赛道

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:丁智艳/屠亦婷/周海晨/黄莎 日期:2022-01-10

  本期投资提示:

      关注轻工造纸行业2022 年度轻工造纸行业策略报告《稳中求进,家居包装龙头崛起正当时》。

      展望2022 年:稳增长政策背景下,地产链悲观预期得到修复,估值底得到支撑;业绩层面,关注细分赛道的格局优化,优质企业凭借综合实力扩张份额,穿越低景气周期,盈利能力及ROE稳步扩张。

      本周推荐:

      1、【家居】近期稳增长政策背景下,家居行业悲观预期得到修复,估值底得到支撑。近期高层连续发声强调维稳房地产、防控金融风险,随后多种融资渠道重新打开,多地因城施策陆续出台,银保监会要求满足改善性住房按揭需求,政治局会议和中央经济工作会议定调支持合理住房需求,后续地产政策有望正常化修复。对于地产产业链的极端悲观情绪得到修复,后期政策将支撑房地产市场保持稳定,家居行业估值开始向上修复。虽然短期对于地产稳增长预期的博弈,驱动地产后周期有估值Beta 上的修复;但是着眼于更长维度,仍需关注企业长期零售能力的打造和建设。软体家居集中度更易提升,长期看消费属性将逐步超越周期属性。收入端,软体家居产品属性强,渠道结构较稳定,龙头渠道优势巩固强化;价值链规模效应明显,叠加价格带延展,集中度提升空间广阔;需求端尚有庞大存量市场待激活,存量消费属性将超越周期波动属性。利润端,品牌认知度提升带来提价能力,出口运费回落贡献利润弹性。看好【顾家家居】【敏华控股】【喜临门】【曲美家居】。定制家居渠道结构快速更迭,积极布局新渠道,横向延展拓品类提客单构成主要增长逻辑(欧派家居、索菲亚都推出整家定制战略)。看好商业模式持续升级迭代,品类渠道份额稳步扩张的【欧派家居】,前期估值调整较多,零售能力改善的【索菲亚】(渠道零售能力改善,通过多渠道前端引流,品类连带率提升带动客单值)、【志邦家居】。

      2、【包装】1)包装子赛道竞争格局优化,2021 年经历压力测试,仍能实现稳健增长,体现龙头在产业链中的话语权持续强化,在外部需求边际改善,和原材料及能源成本压力缓解后,有望体现盈利弹性,如金属包装的【宝钢包装】【奥瑞金】【中粮包装】等,纸包装的【裕同科技】。2)有新业务延伸机遇的包装公司,传统业务贡献稳定现金流,新业务延伸提供估值弹性,如【劲嘉股份】(传统烟包业务稳健,彩盒高速增长,新型烟草提升估值,与云南中烟唯一战略合作的民营企业,收购云烁,长宜科技,布局香精香料,推出股权激励目标,未来复合增速23%,体现增长信心)、【紫江企业】(子公司紫江新材料的铝塑膜业务进入动力电池领域,呈现爆发式增长)、【力合科创】(清华深研院+深圳国资委控股的科创孵化平台,新控股新冠消杀材料公司)、【东风股份】。3)跟随下游高景气赛道放量增长,如实现奶酪棒包装膜技术突破的【上海艾录】。金属包装:2021 年金属包装两片罐多次提价,传导上游成本压力,体现行业竞争格局改善后,带来议价权和盈利能力提升,同时头部企业的合理布局优势和规模效应也将逐步显现。叠加需求端旺盛(啤酒罐化率提升),业绩有望延续高速增长。

      建议关注:宝钢包装、奥瑞金、中粮包装(0906.HK)等。相对玻璃瓶,两片罐更有利于外卖、居家等消费场景,啤酒罐化率明显提升。长期,行业竞争格局优化:两片罐行业经历5 年供过于求,伴随存量产能整合,龙头集中度提升,新产能投产更为有序,金属包装在上下游产业链的话语权将增强,行业竞争秩序重构,盈利能力将修复至正常水平。未来有望持续扩大毛利,金属包装行业供求关系改善的判断得到印证。纸包装:裕同科技除原有3C 包装赛道外,加速布局烟标,酒包,环保包装等市场,腰部客户发力收入超预期,打造新增长曲线;纸包装龙头整合趋势显现。公司收入端订单持续饱满,随成本端回落,及智能工厂自动化效率提升,未来几年盈利能力有望得到改善。

      3、【特种纸】本周【华旺科技】发布2021 年业绩预增公告,表现超预期。预计2021 年实现归母净利润4.30-4.70 亿元,同比+65.4%-80.8%;2021Q4 归母净利1.10-1.50 亿元,同比+26.2%-72.1%,环比+9.3%-49.0%,环比进一步改善,表现超预期。我们认为超预期主要来自销量增加贡献。中高端装饰原纸渗透率进一步提升,2021Q4 公司下游客户加大春节前备货,公司产能利用率维持高位;而部分中低端纸厂出现停产,进一步验证公司市占率提升。2021Q4纸价维稳,预计吨盈利维持高位。中高端装饰原纸需求向上,竞争格局稳定,华旺科技维持较强盈利能力。2022Q1 募投项目第二条产线6-8 万吨产能将投放,构筑2022 年增长力。我们上调2021 年归母净利润至4.45 亿元,同比+71%;维持2022-2023 年归母利润5.13/6.16亿元,2021-2023 年分别同比+15%/+20%,对应PE 分别为12X/10X/9X,估值性价比突出。

      风险提示:疫情反复,整体需求低迷,地产政策波动,原材料和汇率价格波动。