劲嘉股份(002191)：收购HNB烟用香精配套材料标的长宜科技35%股权 新型烟草配套产业链核心供应商定位进一步清晰

投资要点:

    公司公告:2022 年1 月5 日,劲嘉股份全资子公司深圳劲嘉新产业科技有限公司与云南长宜科技有限公司、马涛、刘润昌、邹由签署《云南长宜科技有限公司增资协议》。劲嘉新产业科技拟对长宜科技增资人民币1575 万元(其中269.23 万元用于认缴本次新增注册资本,其余部分计入长宜科技的资本公积),本次交易完成后,长宜科技原股东马涛、刘润昌、邹由持股比例分别自66.25%、23.75%、10.00%降至43.06%、15.44%、6.50%,劲嘉新产业科技持股比例为35.00%,成为长宜科技第二大股东。

    交易标的长宜科技专注于烟用香精、HNB 配套新材料的研发生产,是一家为中烟工业企业及相关企业提供新型烟草系统技术及产品解决方案的科技企业。长宜科技主要产品为HNB 用香精香料、HNB 配套新材料,以及提供相关技术服务,包括特色香料技术、特色预处理—提取—后处理综合技术等。具备完善的集研发、小试、中试、生产、品控为一体的技术研发创新平台,涵盖卷烟及新型烟草新材料、烟用特色香精香料提取及开发、卷烟再造烟叶及HNB 产香材料、蒸汽电子烟技术等专业领域。与多家中烟工业企业及海外企业深入合作,成为多家大型国有企业的合格供应商及海外企业在中国大陆的合作伙伴,在其业务体系内具备良好的销售渠道和存量业务。

    本次增资长宜科技与此前收购烟用香精&雾化烟油标的云烁科技51%的股权形成较强补充和协同,全面布局电子雾化和HNB 烟弹部分核心配套材料的定位进一步清晰。2021年11 月25 日,劲嘉股份通过全资子公司广州德新产业投资有限公司参与设立的济南睿德投资合伙企业(简称“产业基金”)与王涛、胡新签署了《关于云南云烁科技有限公司之投资协议》,产业基金对云烁科技出资1059 万元(1020 万元计入实缴注册资本,39万元计入资本公积),王涛、胡新对云烁科技补足实缴出资395.23 万元。本次交易完成后,云烁科技原股东王涛、胡新持股比例分别自50.50%、49.50%降至24.74%、24.26%,产业基金持股比例为51.00%,成为云烁科技控股股东。云烁科技定位于新型烟草香精香料和电子雾化烟油整体解决方案提供商,目前拥有天然植提、生物调香、雾化集成开发、整烟设计、靶点创新5 个专业实验室和香精香料食品级生产车间,烟油年产量达2500 吨。公司通过云烁科技和长宜科技快速进军烟用香精、烟用新材料、雾化烟油等新型烟草烟弹核心配套材料供应链,实现电子雾化和HNB 双管齐下。

    抓住政策窗口期,通过合资设厂、外延并购的形式全面布局新型烟草的研发-材料-品牌-销售全产业链,跟随政策实际落地情况进退皆宜,卡位优势显著。1)电子雾化烟:品牌和材料同时发力。子公司劲嘉科技开展代工业务,为你我、龙舞等电子烟品牌代工;合资公司因味科技推出自有品牌Foogo 福狗;通过云烁科技和长宜科技布局烟用香精和雾化烟油;2)HNB:定位配套核心供应商,公司主要在材料端发力。通过云烁科技和长宜科技生产销售HNB 低温香精;通过与云南中烟的合资公司嘉玉科技生产销售HNB 烟具,通过长宜科技进行卷烟再造烟叶及新材料技术储备;3)销售端:2021 年6 月在印尼设立印尼云普星河,2021 年11 月收购香港恒天商业40%股权,海外供应链体系已经搭建,为产品出海做好准备。

    盈利预测与估值：新型烟草政策一旦落地，公司有望将迎来放量机会；作为卷烟包装领域的领军企业，烟标基本盘稳固，围绕产品附加值提升和客户多元化拓展的思路进军精品烟盒、酒包、3C 等精品包装领域，实现多赛道驱动，业绩表现稳健。我们维持2021-2023 年盈利预测，归母净利润分别为10.15/12.41/15.29 亿元，分别同比增长23%/22%/23%，目前股价对应2021-2023 年PE 分别为23/19/16 倍，维持买入！

    风险提示：烟标毛利率受招标影响，新型烟草政策推进进度存在不确定性。