贵州茅台(600519):2021年圆满收官 2022年扬帆起航

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:孟斯硕/王洁婷/韦香怡 日期:2022-01-09

事件:公司近日发布业绩预告,2021 年公司预计实现营业总收入1,090 亿元左右,同比增长11.2%左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润520 亿元左右,同比增长11.3%左右。对应2021Q4,营业收入同比增长12.42%,归母净利润同比增长14.48%,2021Q4 业绩提速。

    茅台酒Q4 贡献明显。从产品结构来看,茅台酒营业收入932 亿元左右,同比+9.9%左右,在21 年公司继续提升直营比例、加大生肖等非标产品投放后,吨酒价的提升对收入贡献明显。系列酒营业收入126 亿元左右,同比+26.1%,今年系列酒改革成效显著。从单四季度来看,茅台酒2021Q4 同比+14.27%,系列酒同比+2.32%,2021Q4 业绩增长主要来源于茅台酒的贡献。2021Q4茅台酒增加了计划外配额量,同时对计划外配额打款价也做了提升,预计对利润贡献超过7 个亿,判断利润增长贡献也主要来自于茅台酒。

    2022 年量价可期。直到2021Q4 茅台酒的供应量才有所加大,所以判断2021年整体销售量增量并不明显,考虑到茅台基酒存放周期,综合2016-2017 年的实际产量,我们认为2022 年茅台酒有较大放量空间。从价格来看,据酒说报道,自2022 年1 月1 日起,茅台新珍品零售指导价由4499 元上调至4599元,陈年酒15 由4999 元上调至5999 元,非标产品在2022 年提价趋势明显,吨酒价有继续提升的趋势。

    改革红利有望持续释放。新董事长上台后,公司开箱令政策全部取消,各级商贸配送均可直接箱式配送,原开箱纸板及货品规格凭证仍需要上交至指定地点进行核销。这个做法给市场很强的改革信心。虽然经销商春节备货仍按照969 元打款,但是我们认为2022 年公司量价都有上升空间,业绩有进一步释放的可能,看好茅台2022 年在量价两端的增长对业绩的贡献,以及系列酒继续快速增长所带来的业绩弹性。

    公司盈利预测及投资评级:看好公司业绩长期稳定增长能力,2022 年公司将进入业绩释放期,预计公司2022 年净利润分别为622.2 亿元,对应EPS 为49.53 元。当前股价对应PE 值分别为41 倍。给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:宏观经济波动,疫情影响消费,公司管理风险。