中国核建(601611)：非碳能源建设前景广阔 核工业建设巨头王者归来

　　核工业建设领导者，与控股股东产业链协同效应明显，营收利润稳步增长。公司是我国核电工程建设领域历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企业，是全球唯一一家连续近40 年不间断从事核电建造的领先企业，承建了我国绝大多数在役核电站的核岛工程，行业地位显著。公司作为控股股东中核集团旗下规模最大的专业化公司及唯一的上市建筑平台，承接集团核产业链上各类工程施工任务，协同效应明显。2020 年公司实现营业总收入728 亿元，同比增长14.2%；归母净利润13.6亿元，同比增长12.7%。2020 年公司新签合同额及在手订单分别为1099.5 亿元及2070.5 亿元，项目储备丰富。

    　　双碳政策推进打开非碳能源建设空间，“十四五”核电迎来发展新机遇，公司高资质、领先技术及丰富经验造就核电工程高护城河。双碳政策背景下，我国提出积极安全有序发展低碳排的核电，到“十四五”末实现核电在运装机70GW，有望按6~8 台/年推进，预计每年带来百亿投资规模。公司具备电力、核工业及建筑施工特级资质，具备国内绝大多数核反应堆型和实验、科研堆型的承建经验，掌握各项先进的核电工程技术，核电检修业务快速发展，出海业务积极推进，高行业壁垒提升工程利润，公司核电工程的毛利率在14%以上。高资质、领先技术及丰富经验保障公司在“十四五”期间获得大量核电工程订单，推动业绩持续增长。

    　　给予买入评级，目标价15.38 元。我们预计2021-2023 年公司EPS为0.60/0.72/0.84 元。根据分部估值法，我们估算公司目标市值为407.5 亿元，对应目标价为15.38 元，给予买入评级。

    　　风险提示：双碳政策推进不及预期；核电工程业务发展不及预期，PPP 投资运营风险。