中国电建(601669)：资产置换落地 公司盈利能力增强

事件：中国电建发布公告，为妥善解决同业竞争问题，公司拟将所持房地产板块资产（简称“置出资产”）与公司控股股东电建集团持有的优质电网辅业相关资产（简称“置入资产”）进行置换，差额部分由电建集团向公司以现金方式支付。

    点评：

    控股股东现金支付6534 万元，并对上海院未来三年净利润做出承诺。本次交易的置入资产为电建集团持有的18 家子公司股权（主要为电力设计院与工程公司），置出资产为公司持有的3 家子公司股权（房地产公司），置出资产与置入资产的差额为人民币6,534.26 万元，由电建集团以现金方式向公司支付。

    这笔交易将使公司获得更丰厚的现金储备，有利于公司扩大业务规模。同时电建集团承诺，置入资产中上海电力设计院有限公司（即“上海院”）在2022 年度-2024年度累计实现的净利润不低于人民币约4.56 亿元；实际累计净利润数不足承诺净利润总数的部分，电建集团将按照本次转让的上海院股权比例（50%）对公司进行现金补偿。

    控股股东承诺清偿债务，公司整体资金实力进一步增强。截至2021 年11 月30 日，置出资产对公司及下属企业（不包括置出资产）、置入资产负有人民币131.1 亿元非经营性债务本金；置入资产对电建集团及其下属企业（不包括公司及其下属企业、置入资产）享有人民币7.3 亿元的非经营性债权本金。电建集团承诺，本次资产置换的置出资产交割完成前，将采取措施确保置出资产偿还完毕其截至交割前对公司及其下属企业（不包括置出资产）、置入资产的全部非经营性债务本金及利息；同时承诺，在本次资产置换的置入资产交割完成前，采取措施确保电建集团及其下属企业（不包括公司及其下属企业、置入资产）偿还完毕对置入资产的全部非经营性债务本金及利息。因此在本次交易中，公司及下属企业将获得置出资产（房地产业务）偿还的欠款，同时置入资产在划归公司之前将收回全部债务。以上举措将进一步增厚公司现金储备，增强公司整体资金实力。

    资产置换预计将增厚公司净利润，有利于解决同业竞争问题。控股股东电建集团于2014 年12 月对公司作出解决同业竞争承诺，通过本次资产置换，控股股东将与公司存在同业竞争的优质资产注入公司，有利于减少公司与控股股东之间的同业竞争，增强公司独立性，有利于保障公司及中小股东权益。同时本次交易的置入资产整体盈利能力高于置出资产，有利于增厚公司的营业收入规模和净利润规模，提高公司盈利水平和资产质量。受限于房地产企业融资环境偏紧，涉房央企股权融资或一定程度受限制，剥离地产业务有利于公司拓宽融资渠道，或将为公司“十四五”期间投资发展新业务（新能源发电运营资产业务）提供重要的资金来源。

    盈利预测、估值与评级：中国电建在电力建设及运营投资、水利与水环境处理及运营等领域具有竞争优势，此次资产置换完成后公司资金实力和盈利能力将进一步增强，同时将拓宽融资渠道，我们看好公司“十四五”期间在新能源发电运营资产领域的业务开拓。由于资产置换尚未实施，维持公司2021-2023 年EPS 预测0.58 元、0.65 元、0.72 元，现价对应公司21 年动态市盈率分别为14x，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、地产业务盈利水平超预期下滑。