伊利股份(600887)跟踪分析报告:需求坚挺 盈利上行 配置价值凸显

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/范子盼/董广阳 日期:2022-01-07

  整体大众品需求相对疲软背景下,乳业需求坚挺,量价逆势齐升。受疫情扰动等因素影响,11 月社零同增3.9%,增速环比-1.0pct,整体需求仍显疲软,而受益于健康免疫需求提升,乳制品同期产量同增7.5%,白奶、酸奶零售价同增3.8%、5.7%,乳业仍维持量价齐升态势,特别是白奶需求明显提升。

      伊利当前动销稳健,积极备战开门红。根据渠道草根反馈,伊利12 月常温奶部分区域实现近双位数增长,买赠促销稳中有降。同时,因春节提前及疫情反复下消费者或提前返乡,公司于11 月下旬起即举办订货会,并适当加大总订单量中1 月发货量的占比,以缓解渠道对疫情扰动的焦虑,液态奶事业部亦提出首月销售破百亿的销售目标,团队士气十足。

      白奶产品结构持续升级,婴配粉等高盈利业务占比提升,推动公司整体盈利提升。21 年金典及臻浓领跑常温,预计全年均实现高双位数增长,其中,中档白奶臻浓于20 年推出,21 年实现约40 亿体量,主要承接下沉市场消费升级需求。同时,公司加大婴配粉业务投入,聚焦资源重点突破头部母婴连锁系统及下沉市场,金领冠升级后主打专利配方,卖点更为清晰,且渠道利润显著增厚,支撑推力增强。当前全国渠道库存处于低位,预计22 年维持30%以上增长,考虑婴配粉净利率可达15%-20%,将有力夯实盈利提升基础。此外,公司推进全链路数字化转型,打造效率优化新型驱动力,规划21-23 年实现营销领先,21 年起逐步对部分品牌进行赋能,费用精细化程度有望进一步提升,共同支撑整体盈利提升。

      后千亿阶段盈利提升更具基础,与资本市场交流更加坦诚开放,估值折价有望明显改善。伊利17-20 年“千亿冲刺”阶段,铆足劲冲刺份额,确立了绝对龙头地位,但盈利水平相应受损。而当下后千亿阶段,公司收入和利润均衡发展更加具备基础,实质举措也相继落地,21 年初将亏损的健康饮品事业部重新并入液态奶事业部寻求协同,同时加大高盈利奶粉业务资源投入,21 年前三季度公司持续逆势超预期实现盈利提升。此外,从公司举办首届投资者日等大型活动来看,与资本市场交流更加开放,同时明确提出盈利水平每年提升0.5pcts 的指引,传递清晰战略发展信心,有助于增强与资本市场互信,公司估值折价有望明显改善。

      投资策略:需求逆势坚挺,盈利持续提升,估值有望改善,当下大众品首推标的,重申目标价60 元及“强推”评级。当前大众品整体需求仍显疲软,而白奶需求受益疫情培育,乳制品需求逆势坚挺。伊利盈利提升相对前两年更具基础,白奶、婴配粉持续高增贡献,有力支撑盈利提升持续兑现,估值折价有望持续改善。我们维持前期业绩预测93.1/109.7/129.4 亿元,但增发致21-23年EPS 摊薄为1.45/1.71/2.02 元(前值为1.53/1.81/2.12 元)。维持目标价60元,重申“强推”评级,大众品板块当下首选标的。

      风险因素:原奶价格持续上涨、行业竞争加剧、需求情况不及预期。