中国电建(601669)：置入电力辅业资产 为能源新征程加油添翼

简评

    资产置换减少公司与股东同业竞争，理清关系，有助于公司进一步专注主业。本次交易的置入资产为电建集团持有的18 家子公司股权（包括华中电力设计院等电网辅业资产），置出资产为公司持有的3 家子公司股权（包括电建地产等地产板块资产）。通过本次资产置换，控股股东将与公司存在同业竞争的优资产注入公司，有利于减少公司与控股股东之间的同业竞争，增强公司独立性，有助于公司进一步做大做强电力主业。

    优化公司资产，增厚公司收益。通过本次资产置换，公司置入电建集团下属 18 家优质电网辅业资产，有利于进一步优化公司资产、完善公司产业结构。以2020 年数据来看，置入的18个公司合计盈利19 亿，置出的3 个公司合计盈利1 亿元。以2021 年前8 月数据来看，置入的18 个公司合计盈利1 亿，置出的3 个公司合计亏损18 亿元。因此，本次交易的置入资产整体盈利能力高于置出资产，有利于增厚公司的净资产收益率和每股收益，提高公司盈利水平和资产质量。

    抽水蓄能+新能源运营，新时代下电建的新征程。公司未来的主要增长看点在于工程端和运营端。从工程端来看，1）碳中和推进下全球电力系统投资大幅增长，龙头公司显著受益于行业空间扩容；2）十四五期间我国抽水蓄能的年均新增市场规模有望达到200 亿元，公司市场占有率约为80%，对应年均160 亿的工程收入增量和约5 亿元的利润增量。运营端而言，公司将加大新能源投资的开发力度，规划十四五期间公司境内外新增控股投产风光电装机容量30GW，较当前装机水平大幅增加。

    上调盈利预测，目标价11.64 元。我们预计2021-2023 年公司EPS为0.64/0.82/0.94 元。根据分部估值法，我们估算公司目标市值为1782 亿元，对应目标价为11.64 元，给予买入评级。

    风险提示：新能源装机量推进不及预期；抽水蓄能发展不及预期。