分众传媒(002027)公司点评报告：核心竞争力持续提升 有望迎来戴维斯双击

分众传媒通过调整客户结构加强自身ALPHA 能力，经济周期波动属性逐渐减小。1）2019 年起公司积极提升消费类广告主在营收中的占比，未来还有较大的提升空间。消费类广告主不同于互联网广告主，其广告的投放战略极具规律性，消费类企业每年均有产品发布宣传的需求，因此其广告投放占营收固定比例，并不会像互联网企业出现较大波动。在2019 年互联网广告主大幅下调广告投放时期，其消费类客户依然保持了21%的增长，由此可见只要消费类企业的营收不出现大幅下滑，其广告投放也将保持稳定。2）未来新能源车行业竞争加剧，无论传统车企还是造车新势力也都将加大广告投放，其客户群体和分众梯媒所面对的中高端客户相吻合。未来消费和新能源客户都将出现较大增量，分众传媒和宏观经济周期波动相关性将逐渐减小。

    分众传媒将受益于广告主将广告预算投放从线上切换到线下的趋势。线上广告受到技术投放的精准度下降、流量价格上涨、视频类节目不确定性加大和消费企业大量采用品牌认知战略的影响，未来有大量企业将广告投放从线上切换为线下。分众传媒作为梯媒龙头，在一、二线覆盖范围具有绝对的优势，是广告主投放广告时优先选择的主流媒体，将显著受益于线下广告份额上升的趋势。

    广告行业BETA 有望在2022 年见底反弹，估值或将迎来大幅的修复。

    目前对于宏观经济的预期处在最悲观时刻，未来伴随着流动性的改善、基建和消费政策的刺激，宏观经济基本面有望在明年迎来前低后高的走势，在经济逐渐验证上行之后公司估值有望再次上修。2022 年1 月5 日起过往3 年的PE TTM 平均值达到33.6 和29.5。过往的大幅估值下行包含了对宏观经济的悲观预期，根据分众目前营收状况及未来营业预测，我们认为目前的PE 估值水平被显著低估，存在较大的上涨空间。

    2022 年竞争格局改善成本上涨空间有限，我们预计分众在点位上将保持5%以内的增长：尽管分众传媒最大的竞争对手新潮将在香港上市融资，但不论新潮在香港上市融资金额的大小，新潮在未来都不会大幅扩张点位，只会优化其现有点位。目前情况下，新潮首先需要保证的是盈利水平，大幅扩张将造成其亏损，因此两家不会再有点位竞争的格局。

    因此分众传媒不会进行大量点位的扩张，其成本增幅较小，而在广告价格和客户投放上都将保持较高的增长，利润增长空间可期。

    盈利预测与投资评级：基于公司客户结构持续优化及全年业绩指引原因，我们维持此前盈利预测，预计2021-2023 年实现EPS 0.42/0.51/0.61元，对应当前PE 分别为19.63/16.19/13.52 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利