电投能源(002128)公司深度报告:深度系列二 能源转型开启 煤价高涨&绿电高成长

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张绪成 日期:2022-01-06

  能源转型开启,煤价高涨&绿电高成长

      电投能源是蒙东及东北地区褐煤龙头,已发展成为“煤电铝”一体经营的综合能源企业。公司煤炭业务有望受益长协价中枢上移,同时积极布局新能源进一步打开公司成长空间,看好公司未来业绩增长。考虑到全国年度长协价格上调后公司煤价向好,我们上调盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润42.5/59.9/63.3(前值40.6/42.7/43.8)亿元,同比增长105.4%/40.7%/5.8%;EPS 为2.21/3.11/3.30(前值2.11/2.22/2.28)元,对应当前股价PE 为6.4/4.5/4.3 倍。维持“买入”评级。

      煤炭业务:特有长协定价机制有望使涨幅高于同业公司煤炭资源丰富,主要集中在蒙东地区,主产煤种为褐煤,核定产能达4600万吨,产能满负荷运转,产量释放稳定。公司纯露天开采模式造就了远优于行业的开采成本优势,公司吨煤成本常年保持在80 元/吨以内,远低于行业平均水平,奠定稳健盈利基础。公司长协比例较高且采用特有的长协定价机制,经测算公司2021 年12 月年度长协价较全年均价增长约25%,在全国年度长协基准价大幅上调的背景下,公司长协价中枢有望稳固在高位,煤炭板块业绩仍有较大增长空间。

      电解铝业务:自备电造就低成本,高耗能产业提电价不受影响公司共有电解铝产能86 万吨,并配套自备电厂(120 万千瓦火电+40 万千瓦风电)。因此在高能耗行业受到能耗双控限电限产背景下,公司电力供应及电解铝生产仍维持正常。自供电也凸显了公司电力成本优势,避免了高能耗行业电价上涨冲击,打造电解铝高盈利,公司吨铝毛利及毛利率在行业内具有相对优势。铝价短期风险基本释放,长期受“供改+双碳”紧供给支撑,我们预计铝价中枢或将上移,行业进入高盈利时代,利好公司电解铝板块业绩释放。

      电力业务:新能源装机快速增长,绿电转型打开成长空间公司积极推动新能源发电布局,近两年内部分风光电机组陆续投产并网实现快速扩张。截至2021 年末,公司合计共有约155 万千瓦新能源机组已并网,另有在建项目装机量175 万千瓦,规划项目208 万千瓦,合计达538 万千瓦。公司背靠新能源装机龙头央企国电投集团,在新能源项目资源获取与核准、装机建设并网等多方面具备得天独厚的资源优势。公司顺应碳中和时代大方向,由传统能源企业转型新能源运营商,形成“风光火”多元互补,有望提供远期增长潜力。

      风险提示:经济增长放缓;煤铝价格下跌超预期;新能源机组利用率不及预期