东方盛虹(000301)重大事件快评：斯尔邦完成过户 业绩预告大幅增长

事项：

    公司发布2021年度业绩预告，预计归母净利润41-50亿，同比去年增长435%-552%。公司近期已经完成斯尔邦的过户手续，斯尔邦贡献业绩约27-34 亿（按照85.46%股权占比测算）。

    国信化工观点：1）EVA 粒子涨价是公司业绩大增的主要原因；2）大炼化项目投产在即，将是未来2 年业绩增长的核心；3）聚酯业务维持相对稳定的盈利水平；4）三个“百万吨级”项目引领长期发展；5）风险提示：大炼化项目投产不达预期；公司产品价格下滑风险；规划项目的落地风险等。

    投资建议：考虑到EVA 价格短期的下跌，我们相应下调盈利预测，预计21-23 年归母净利润47/102/162 亿（原值62/123/164 亿），对应EPS 为0.79/1.71/2.73 元/股，对应当前股价PE 为24x/11x/7x，维持“买入”评级。

    评论：

    EVA 粒子在21 年价格大幅上涨，明年或呈分化走势2021 年EVA 在下游光伏装机拉动下，行业进入史诗级上涨行情，高度一度达到3 万元附近。四季度开始行业进入淡季，EVA 价格出现下滑，目前国产发泡料价格约18000-19000 元/吨，线缆料价格约21000-22000 元/吨，光伏料价格更高，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约10000 元/吨。EVA 光伏料VA 含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA 装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3 年，国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌握，进口依赖度高达70%以上，目前2021 年新投产的EVA 装置均未能实现EVA 光伏料的稳定量产，同时下游胶膜企业也还在初期验证试用阶段。考虑到2022 年光伏新增装机容量的乐观需求，2022 年光伏料新增需求量有望较2021 年超过30 万吨，2025 年全球光伏料需求量可达130 万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2 年内EVA 行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们认为明年EVA 光伏料价格将与中低端价格明显拉开，公司有20 万吨以上光伏EVA 产能，明年有望继续受益于行业高景气。

    大炼化投产在即，将是未来两年业绩增量的核心盛虹1600 万吨/年炼化一体化项目计划于2021 年底建成投产。盛虹炼化的1600 万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能，项目重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，化工品占比达到69%，化工品收率高于现有的大炼化项目。项目投产后公司将实现产业链全覆盖，同时公司持续规划炼化下游产能，布局精细化工品细分赛道，预计未来两年将带动公司业绩大幅提升。

    聚酯业务盈利稳定，2022 年继续维持在合理利润区间2021 年PTA 在原油价格上涨的背景下，市场价格一路上涨突破5500 元/吨。但是从利润角度看，由于产能近两年扩张较多，因此PTA 价差并没有得到更好的扩大，一直处在低位，近几年投产的装置存在技术创新带来的成本优势，可以获取到超额收益，而老装置则处在亏损或是微利的状态。行业进入2022 年以后，产能增长速度开始逐步放缓，供应过剩的压力有望逐步缓解，预期价差有所抬升，但整体仍处在底部区间。

    涤纶长丝方面，公司港虹纤维年产20 万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6 万吨PET 再生纤维项目于2020 年下半年建成投产，同比增加了一定的利润贡献。2021 年涤纶长丝市场价格变动主要受原料PTA、MEG的走势以及双控限电政策和下游需求动荡的影响，POY 均价7040 元/吨，同比上涨25%；FDY 均价7195 元/吨，同比上涨19%；DTY 均价8532 元/吨，同比上涨19%。2022 年供给端投产装置多为行业龙头，确定性相对较强，而需求端则需要继续观察海外疫情对涤纶长丝下游出口的影响，整体看利润仍将有望维持在合理区间内。

    三个“百万吨级”项目引领长远发展

    盛虹集团已开工建设三个“百万吨级”项目，以打造世界级新能源新材料产业集群。分别是，百万吨级EVA 光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。EVA 方面，公司正在规划将EVA 产能扩建至100 万吨/年，进一步替代进口，提升自给率，为国家清洁能源转型提供稳定保障；丙烯腈方面，斯尔邦目前是国内生产规模最大的丙烯腈生产基地，拥有78 万吨丙烯腈产能，未来斯尔邦石化结合现有产业布局优势，建设规划更大的丙烷产业链项目，丙烯腈整体生产规模将达到104 万吨/年，成为世界规模最大的丙烯腈生产基地；可降解材料方面，公司规划建设PBAT、PBS 等百万吨级绿色可降解材料项目，产品主要应用于工程塑料、特种薄膜、包装材料、医疗器材、通信光缆等领域，提升可降解材料的应用率，实现社会、经济、环境效益的统一，项目建成后，公司将成为全球最大的绿色可降解材料生产基地。

    考虑到EVA 价格短期的下跌，我们相应下调盈利预测，预计21-23 年归母净利润47/102/162 亿（原值62/123/164 亿），对应EPS 为0.79/1.71/2.73 元/股，对应当前股价PE 为24x/11x/7x，维持“买入”评级。