东方盛虹(000301)：斯尔邦实现并表递交满意答卷 FY21业绩预告符合预期

公司预计FY21 盈利同比增长435%-552%

    东方盛虹发布2021 年业绩预告，公司预计FY21 实现归母净利润41.0-50.0亿元，同比上年同期（追溯调整后）增长435%-552%，我们预计公司FY21 实现业绩48.5 亿元，业绩预告符合我们的预期。

    关注要点

    斯尔邦交割完成已实现并表。2021 年12 月31 日，公司公告已完成对斯尔邦100%股权过户至公司并完成了工商变更登记手续，这意味着在报告期内上市公司已实现并表；但由于截止业绩预告发布，上市公司通过支付现金方式取得少数股东持有的斯尔邦14.54%股权的事宜尚未完成，我们认为，2021 年报告期内，公司有望增厚斯尔邦85.46%权益贡献的归母净利润。

    4Q21 PTA业务或有拖累。我们预计公司原有PTA+聚酯业务在4Q21 实现净利润约1-2 亿元，较前三季度环比有所回落，主要受4Q21 PTA价差收窄及公司PTA装置运营故障导致非计划检修的拖累。我们预计PTA+聚酯业务全年盈利可能达16-17 亿元。

    4Q21 斯尔邦盈利环比略有回落，全年交满意答卷。考虑到4Q21 以来下游光伏组件需求阶段性回落，EVA价格与利润较前三季度有所收窄，我们预计4Q21 斯尔邦盈利可能为7-8 亿元左右，全年盈利可能达37-38 亿元，贡献归母净利润31.6-32.5 亿元。

    FY22 斯尔邦100%并表，大炼化投产贡献增量利润。展望FY22，我们预计随着斯尔邦少数股权对价支付完成，东方盛虹有望实现100%权益并表，我们预计今年光伏级EVA仍有望保持较高景气度，且考虑到公司在建1600 万吨/年炼化一体化项目已进入试车阶段，我们预计有望在今年下半年开始贡献增量利润，公司FY22 盈利规模有望同比大幅增长。

    估值与建议

    考虑到斯尔邦资产已完成交割并表，我们上调FY21/22 盈利预测99%/13%至48.5/86.2 亿元，同时引入FY23 盈利预测120.5 亿元；我们维持目标价30 元不变，对应17 倍FY22/12 倍FY23 年市盈率，较当前股价有57%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价对应11 倍/8 倍FY22/FY23 市盈率。

    风险

    新项目建设、投产慢于预期，EVA盈利低于预期。