卓越新能(688196)：深耕生物柴油优质赛道二十年 龙头企业成长可期

　　专注主业二十年，打造国内生物柴油龙头企业。公司成立于2001年，为国内首家从事废旧油脂制取生物柴油技术研发的企业。目前公司从事以生物柴油为主，生物酯增塑剂、工业甘油、醇酸树脂等深加工产品为辅的研发、生产和销售，形成了废旧油脂制取生物柴油、副产物粗甘油提炼及生物柴油深加工为一体的产业链布局，是我国生物柴油行业的龙头企业。公司目前拥有生物柴油产能38 万吨，生物基材料衍生品产能9 万吨，是我国生物柴油行业目前产能规模大、出口量多、创新能力强劲的龙头企业。

    　　2016-2020 年，公司营收由4.66 亿元增长至15.98 亿元，CAGR为36%；归母净利由0.5 亿元增长至2.42 亿元，CAGR 为48%。

    　　生物柴油海外需求大，国内仍有巨大空间。绿色发展背景下，全球各国努力实现“碳达峰”“碳中和”目标，生物柴油替代传统化石柴油和航空煤油（至少10 亿吨以上市场）大势所趋， 2010-2020年全球需求量复合增长率为8.8%，2019 年全球需求近4000 万吨。

    　　欧洲目前逐渐上调掺混政策，2021 年REDII 修订要求2030 年运输中可再生能源份额由14%增至26%，预计未来生物柴油需求持续提升。我国生物柴油出口高速增长，2015-2020 年中国生物柴油出口量复合增长率为120%，2020 年出口达到91 万吨。此外，国内上海试点生物柴油政策，若全国推广，按5%生物柴油掺杂比例假设，我国将催生超700 万吨生物柴油需求，发展空间巨大。

    　　技术、原料铸就行业壁垒，产能扩张增强规模化优势。公司自创立以来，就对研发进行持续投入，实现了“资源利用效率+产品质量”双提升，废油脂甲酯化转化率超过98%，生物柴油获得欧盟ISCC 认证，并开发出第二代烃基生物柴油。产能方面，公司在美山基地新建10 万吨产能，远期10 万吨烃基生物柴油稳步推进，此外还包括5 万吨丙二醇与5 万吨天然脂肪醇，随着公司生物柴油产能规模的扩大、衍生产品线的丰富、生产工艺的不断进步，公司生物柴油单吨利润不断增长，近两年已达到1000 元左右，生产效益不断提高，未来2-3 年公司将达到60 万吨生物柴油产能与20 万吨衍生品产能，进入快速成长期。在原材料方面，公司废油脂供应商以个人交易为主，个人供应商采购量占比达到85%。得益于完善公平的采购体系以及优秀的采购口碑，公司与客户保持了长期稳定的业务关系，保障了原材料的持续供应。

    　　盈利估值与预测：预计公司2021、2022 年和2023 年归母净利润分别为3.19、4.06、5.11 亿元，EPS 分别为2.66、3.38、4.26 元，对应当前股价PE 分别为24.1X、18.9X、15.1X。考虑公司属于成长性赛道的成长性公司，给予公司2022 年30 倍PE，目标价101.48元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：欧洲政策实施效果不佳，公司产能投放不达预期。