深度*公司*万盛股份(603010)：磷系阻燃剂龙头 拓展新能源材料领域

万盛股份为全球 磷系阻燃剂行业龙头，公司通过投资控股福建中州进军电解液添加剂领域，进一步拓展了公司产品品类。

    支撑评级的要点

    公司为全球磷系阻燃剂行业龙头，20 多年来深耕以磷系阻燃剂为主的功能性精细化学品业务。公司现有工程塑料阻燃剂产能7.5 万吨，TCPP 产能4 万吨，软泡阻燃剂产能1 万吨，胺助剂产能2.5 万吨，催化剂产能1 万吨，涂料助剂产能4 万吨。公司营业收入从2016 年的12.27 亿元增长到2020 年的23.3 亿元，年均复合增长率为21.5%；归母净利润从2016 年1.49 亿元增长到2020 年3.93 亿元，年均复合增长率为35.83%。

    2021 年，公司前三季度营业收入30.68 亿元，同比增长97.80%，归母净利润6.25 亿元，同比大幅增长171.41%。

    多因素促进BDP 阻燃剂需求增长，公司占全球BDP 产能超过40%，在此轮涨价中最为受益。欧盟无卤化法规、PC 产能扩张、5G 基站建设、新能源汽车产业发展等因素共同促进BDP 阻燃剂需求增长。根据EVTank 预计，2025 年全球新能源汽车销量将达到1800 万辆，经测算对应新能源汽车领域工程塑料阻燃剂需求将约为10.08 万吨。综合考虑，我们预计BDP 未来5 年有望维持略超2 万吨/年的需求增长。因2019 年响水事故，国内部分产能退出，以及疫情导致的海外厂商于2020 年的陆续关停，造成全球BDP 阻燃剂供应大幅下滑，2021 年BDP 价格出现大幅上涨，10 月份价格触及51000元/吨，较去年同期上涨59%。按公司理论产能65000 吨/年测算，BDP 阻燃剂价格每上涨1000 元/吨，公司EPS 增厚0.114 元。

    投资福建中州布局新能源材料领域，扩展未来盈利增长点。公司投资福建中州拟新建“三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”，年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计95500 吨。其中，一期产能20500 吨。受下游新能源汽车行业高景气，磷酸铁锂电池比例提升影响， VC、FEC 需求大幅度增长，预计后期VC、FEC 供需将维持紧平衡状态，公司释放产能后未来有望持续贡献业绩增量。

    盈利预测与估值

    基于山东万盛“年产31.93 万吨功能性新材料一体化生产项目”、福建中州 “三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”投产以及BDP 阻燃剂长期供应紧缺的预期，暂不考虑增发带来的股本摊薄，预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.79 元，2.07 元，2.37元，对应的PE 分别为14.6 倍，12.6 倍，11.1 倍，首次覆盖给予买入评级。

    评级面临的主要风险

    BDP 阻燃剂其他厂家规划产能投放进度超预期的风险；福建中州项目环评能评遇阻导致项目延迟的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。