义翘神州(301047)：重组蛋白行业领跑者 打造生物试剂立体矩阵

　　义翘神州是国内重组蛋白领域领军企业。公司为全球药企和科研机构提供高质量的生物试剂和高水平的技术服务，目前生产和销售的现货产品种类超过4.7 万种，其中重组蛋白超过6,000 种，能够全面满足客户对于最接近人体天然蛋白结构和性质的重组蛋白的需求；提供单抗4600 多种，为分子、细胞、免疫、发育、干细胞研究等基础科研方向和创新药物研发提供“一站式”采购生物试剂产品和相关技术服务的渠道。2020 年公司营业收入15.96 亿元,同比增长783%，其中重组蛋白占常规业务比重超过60%，国内市占率位列第三。21Q1-Q3，公司营收8.13 亿元，同比下降23.92%，主要系新冠产品减少所致。

    　　蛋白试剂170 亿市场快速发展，公司在重组蛋白领域市占率国产第一。蛋白试剂行业空间伴随着生物医药的高速发展持续扩容。经测算，我们预计2025 年蛋白试剂市场规模有望达到178 亿元，未来5 年复合增速达到19%，具有十分可观的想象空间。其中重组蛋白是蛋白试剂中的重要构成，公司凭借研发实力、质量控制、品牌认可度等综合性优势在行业中占据龙头地位，2019 年国内市占率大约4.9%，位列国内第三，国产第一。

    　　重组蛋白表达涉及一系列know-how 技术，壁垒高，公司领先优势显著。重组蛋白表达是一套复杂灵活的系统，包括分子分析、表达序列优化、表达载体构建、宿主选择、细胞转染、蛋白表达、蛋白纯化、小量尝试、方案优化、放大生产、质量检测等多个步骤，需要长期大量的摸索优化。公司在重组蛋白领域深耕多年，建立起多个核心技术平台，能够高效率研制多样化的生物试剂，满足下游客户的定制化需求，在研发和生产的成功率、表达通量、效率速度、生产成本等领域与国内外竞对相比具有明显优势，未来公司有望凭借行业领先的工艺技术持续扩大市场份额，保持快速增长。

    　　多元化业务快速布局，不断打开成长空间。公司多年来坚持自主创新，在生物试剂领域拥有深厚的工艺沉淀和技术优势，同时也积累了丰富的客户资源。除了重组蛋白以外，公司目前在单克隆抗体、质粒、培养基等生物试剂产品以及生物分析检测、抗体开发等CRO 服务领域积极布局，未来有望成长为综合性的生物试剂供应商，为下游客户提供打包式的全产品解决方案，享受更为广阔的发展空间。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年公司收入10.27、8.38、8.78 亿元，同比增长-35.62%、-18.47%、4.76%，归母净利润6.13、4.30、4.02 亿元，同比增长-45.68%、-29.81%、-6.40%，对应EPS 为9.01、6.32、5.92。目前公司股价对应2022 年57 倍PE。考虑到公司具有行业领先的重组蛋白开发平台技术，未来常规业务有望持续维持高增长态势，结合可比公司估值分析，我们认为公司的合理估值区间为2022 年60-65 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期的风险，市场空间测算偏差风险，数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在一定偏差的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，疫情病毒相关产品销售不确定性较高可能导致业绩下滑风险。