森麒麟(002984)：行业基本面改善 海外布局持续推进

海外市场不断扩大，未来产能有望高增长。公司定位海外高端市场，现有青岛工厂的第一条生产线进行智能化改造及配套的管理提升，日产量逐步提高，泰国工厂二期项目稳步进行，西班牙项目正全力推进，未来产能逐步释放。 “833plus”战略计划未来十年内在北美和非洲建设数字化制造基地、在欧洲和北美建立研发中心，将进一步扩大海外市场和竞争力。

    进军航空轮胎，公司发展迎新机遇。公司集产品设计、研发、制造和销售于一体，拥有多项专利技术，已成功开发出适配于波音737 系列和中国商飞ARJ21 等机型的多规格产品，是国际少数具有航空轮胎生产资质的企业，同时领跑于国内航空胎领域。国内民航快速发展，飞机保有量有提升空间，民航市场规模的扩大为公司带来发展新机遇。

    供需边际好转，行业基本面改善。（1）美国两大港口空箱出口比例不断增长，海运紧张、集装箱短缺存缓解预期。（2）国际原油价格中枢存下移预期，合成胶价格有望回落，天然橡胶高保有量带动价格易跌难涨，成本存下滑预期。（3）下游汽车高保有量托底需求，政策支持促进新能源车成为新成长点。

    智能制造促发展，战略布局显优势。智能化操作系统应用于传统制造业，提高生产效率、提升产品品质、降低人工成本；低成本、高定价的生产销售模式带动盈利能力快速增长，以智能制造成为轮胎行业后起之秀。

    盈利预测与投资建议：预计2021/2022/2023 营业收入分别为62/93/105亿元，归母净利分别为7.6/14.6/17.6 亿元，EPS 分别为1.16/2.25/2.70元/股，对应PE 分别为31/16/13X，考虑青岛智能化改造和泰国二期贡献业绩增量，建议给予今年20 倍PE，预计6 个月目标市值292 亿元，首次覆盖给予 “买入”评级。

    风险提示：装置投产延期、贸易摩擦加剧、产品价格大幅回落等