农林牧渔行业2022年投资策略：迎接新周期 布局新种业

　　行情：2021年农业跑输大市，整体表现不佳

    　　2021年，申万农业指数下跌了4.93%。同期，上证综指上涨0.6%，深证成指上涨0.99%。全年来看，农业表现落后于大市。具体到8个二级子行业涨少跌多，其中有5个子行业下跌，只有林业、渔业和农业综合3个子行业上涨。下跌子行业中，饲料、农产品加工和动保跌幅最大，养殖和种植跌幅最小。

    　　基本面：2021年前3季度，权重子板块上市公司业绩整体下滑1）2021年，受猪价趋势下跌的影响，权重子板块饲料、养殖业绩下滑。2021年前3季度，饲料养殖板块归母净利润同比增速为-93%和-137%；2）种子行业密集发布的利好政策尚未影响到上市公司业绩。前3季度，种子、农产品加工和林业归母净利润同比下降了87%、59%和13%，只有动保、农业综合和渔业业绩正增长。所以说，重点子板块业绩下滑是农业板块整体表现不佳的主因。

    　　基本面展望及评级：2022年，生猪产业有望迎来新一轮的猪周期，黄鸡产业景气大概率上行，种业政策落地后转基因种子将量产上市并最终体现到业绩上来。从基本面出发，给予农业看好评级投资策略和建议：重点推荐养殖行业和种子行业

    生猪：2022年猪周期反转在即，行业景气有望在下半年进入上升通道；上半年周期磨底阶段，首选经营安全，低成本+量稳增的公司，主要关注低成本和量稳增的牧原以及业务多元化、经营稳健且成本下降明显的天康和温氏，一并关注傲农生物、新希望、唐人神、金新农。

    　　黄鸡：行业景气2021年触底，2022年在新冠疫情冲击减弱背景下大概率继续上行；首选量增弹性大的公司，重点推荐立华股份，一并推荐温氏股份和湘佳股份。

    　　种子：转基因政策基本落地，随着商业化推进，行业有望步入新的成长期，龙头企业在研发和产品布局方面具有领先优势，市场份额有望扩大。关注具有领先优势的大北农和隆平高科，和即将IPO上市的先正达，以及具有种质资源和品种组合优势的登海种业。

    　　猪价自2021年3月后快速下跌，于10月初触及前三轮周期低点2018年受非瘟影响，行业产能开始去化，到19年10月幅度超过40%。猪价自19年2月触底以后单边上涨，11月份触碰42元/公斤的历史高位，之后在30-40元/公斤的区间震荡14个月，到21年3月以后单边下跌，并于10月初跌破11元/公斤，触碰周期低点。行业自6月份以来全面亏损，产能去化再次启动。

    　　本轮猪周期特征：猪价和盈利剧烈波动

    　　猪价上涨速度快且高位横盘时间长，行业盈利丰厚。自养模式头猪利润最高达2600元。19/20年，自养模式头均盈利1013/2244元，外购模式头均盈利916/1060元；

    猪价下跌速度快，由于前期补栏成本高，行业迅速深度亏损。外购模式头猪亏损最高达1570元，自养模式头猪亏损最高达770元。21年前3季度外购仔猪模式头均亏损582元；

    　　2021年中期，行业产能去化启动

    　　生猪产能自19年10月以来持续上升，到21年6月见顶后持续下滑。截至11月末，全国能繁母猪存栏量4296万头，环比降1.2%，较正常保有量高4.8%；生猪生产周期稳定10个月，根据生产周期，预计肥猪出栏量高点和猪价底部将于22年4-5月出现

    　　短期猪价反弹结束后，产能将继续去化

    　　从规上屠宰情况和猪料产量情况来看，短期生猪供应充足，猪价反弹之后将续跌。猪价短期反弹，可能会放缓产能去化的速度。但随着反弹结束，产能将继续去化。假设22年产能按照当前速度去化，则产能从当前水平去化到均衡水平的90%分位预计还需2个季度左右即可完成。

    　　疫情后消费复苏，预计22年继续温和复苏

    　　2020年以后，随着疫情减弱和外卖模式兴起，餐饮消费逐渐恢复至疫情前水平。21/10月，社会消费品餐饮零售总额4460亿元，同增2%，较19/10月增2.12%；但是，2021年以后收入增长跟不上支出，收入支出剪刀差明显，抑制了消费能力的持续增长。综合对消费能力、消费意愿、消费场景等因素的判断，我们认为2022年猪肉消费将温和复苏。

    　　猪肉消费季节性特征明显，预计2022年猪价先抑后扬猪肉消费具有明显的季节性，下半年通常要好于上半年，其中4季度又好于其他3个季度。2015-2020的5年间，下半年屠宰量均值要高出上半年3.94%，单4季度要高出单3季度9.18%。综上分析，我们认为2022年生猪市场总体产需双增，全年均价同比持平或小幅下跌；节奏上先抑后扬，上半年均价同比下跌。

    　　投资观点：2022年扭亏为盈，给予行业看好评级。考虑到上半年经受猪周期磨底考验，首选“低成本稳增长+经营安全”公司

    　　1、本轮周期底部不同之处：虽然上行期盈利丰厚，但下行期深度亏损，养殖集团资金周转经受严峻考验，产能加速去化

    　　2、行业扭亏为盈，首选经营安全，低成本+量稳增的公司。

    　　投资建议：主要关注低成本和量稳增的牧原以及业务多元化、经营稳健且成本下降趋势明显的天康和温氏，一并关注傲农生物、新希望、唐人神、金新农

    　　风险提示

    　　1、非洲猪瘟病毒变异或其他突发疫病爆发，影响生猪生产；

    2、畜禽、水产价格、玉米等农产品价格大幅下跌；

    3、种业等政策变化不及预期；

    　　4、全球疫情进一步恶化，影响食品消费；

    　　5、全球经济下滑，居民收入、支出增速回落，消费能力进一步受抑制；