深度*公司*无锡银行(600908)：扎根无锡 稳健成长

无锡银行扎根无锡本地,本地客户基础和网络优势突出,可以分享本地高新产业高速增长、经济较快发展和居民财富积累红利,在江苏其他区域扩张亦有潜力,规模、收入和盈利有望持续较快增长。公司风险偏好较低,风控审慎,资产质量或持续表现较好,未来盈利稳定性或亦较好。我们认为公司同步农商行整体估值修复同时,相对估值或有所提升。

    无锡经济优势较强。无锡经济发达,GDP总量位于江苏省第三位,仅低于苏州和南京。产业结构不断升级,物联网、集成电路和生物医药等高新产业具备领先优势。财政、地产较为平稳,居民收入和财富水平较高。

    公司扎根无锡本地,在无锡地区拥有良好的客群基础。公司网点和业务主要集中无锡本地,本地网点数量居同业前列,无锡地区贷款占比77%,在无锡市场份额5%左右。公司在无锡市民卡业务上拥有绝对优势,拥有近510万市民卡,对本区零售客户覆盖度极高。公司前十大股东主要为本地国企和民企,管理层亦主要行内培养成长。

    风险管控审慎,资产质量优秀。不良率、逾期占比处于可比同业较低水平,不良+关注处于可比同业最低。公司良好的资产质量不是依靠核销,加回核销其不良占比亦行业最优行列,优秀风险控制是长期持续的,不良新生处于可比同业最低水平,拨备充足,低信用成本可持续。

    净资产盈利能力和资产盈利能力可比同业中等偏上。公司在成本控制、手续费收入、资产质量、拨备等方面相对可比同业优势突出,息差相对偏低。息差偏弱主要源于:贷款收益率偏低,其中主要对公贷款占比较高,零售按揭占比较高;存款付息率偏高,定期存款占比高。息差情况反应无锡地区银行业竞争较为激烈,结合较低的不良和信用成本,息差或也源于公司较低的风险偏好。

    估值

    我们认为公司在无锡区内区外规模增长可持续,对公和零售均有空间;息差让利政策边际压力逐渐缓解;零售业务或推动手续费持续较快增长;随着经济压力传导,不良生成或有上升,相对优势或仍在,信用成本或仍较低。预计公司盈利可保持较快增长。

    基于我们的预测,无锡银行2021年PB0.78X,2022年PB0.69X,首次覆盖给予增持评级。

    风险提示:经济大幅下行超预期;无锡本地经济或核心产业受到下行超预期冲击。