利率债周观点：资金平稳跨年 债市或迎短期拐点

国债发行显著缩量，净融资额回落。上周利率债总发行量190亿元，总偿还量153 亿元，净融资额37 亿元。从发行情况来看，上周发行显著缩量，仅地方政府专项债小幅发行，部分受到年底季节性因素影响。整体净融资额回落。本周债券发行较少，无一级市场招投标。

    二级市场：收益率曲线走陡，整体下移，长端国债突破前期阶段性低点。国债收益率整体回落，短端收益率回落幅度相对更大。10 年期国债已经突破8 月的阶段性低点。国开债收益率曲线也小幅走陡，1 年期国开债收益率明显回落。中美国债长、短端利差均有所回落，美债收益率持续上行。10 年期国开债隐含税率显著上行。

    流动性跟踪：OMO 转为净投放，资金平稳跨年。上周公开市场操作投放6550 亿元，为10 月末以来新高， OMO 净投放了6000 亿元。MLF 在1 月中旬将有5000 亿元到期，本周公开市场将有7000 亿元逆回购到期，到期规模较大。跨年资金波动加大，隔夜资金利率上行至2%以上，14 天质押利率高位有所下行。隔夜银行间质押式回购成交量高位持续回落，7 天成交量反弹。央行将对跨年流动性有所支持，跨年资金量松价高。

    经济基本面：1）制造业PMI 延续回暖，服务业有所修复，建筑业PMI 放缓。制造业生产保持扩张态势，需求有所改善。

    价格指数也继续回落，原材料购进和出厂价格指数重回2020年5 月以来低点。非制造业PMI 也有所回升，服务业恢复加快，但基础尚不不牢固，建筑业受寒潮降温天气及“两节”临近等因素影响，景气有所回落。2）美国、欧洲Omicron 传播速度加快。美国当前受疫情干扰较大。关注本周五公布的非农就业数据，预期将受到一定影响，如果疫情影响进一步扩大到影响生产、就业，美联储加息进程或受到一定阻力。

    政策跟踪：1）央行实施两项直达工具接续转换，加大对小微企业支持力度。2）央行发布宏观审慎政策指引，丰富正常具体内容。

    利率债策略：一季度经济承压，房地产依然对经济形成拖累。

    海外政策变动影响下，国内货币宽松预期进程前置，依然利好债市。长端国债收益率持续回落，已经突破2021 年8 月低点，市场走势已经部分纳入未来降息预期，交易空间已经被压缩。当前利率债性价比有所回落。