正泰电器(601877):核心竞争力凸显 在成长的道路上阔步前行

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:朱玥/王吉颖 日期:2022-01-05

公司是国内低压电器、户用光伏行业龙头,在两大高度分散的分销市场中,市占率遥遥领先,2020 年分别达到19%、21.2%,且仍在持续提升中。

    核心竞争力:“正泰”品牌+渠道是公司成功的关键。当前公司渠道能够实现地市级覆盖率96%以上,区县覆盖率83%以上,构建了业内最健全、最深入的渠道网络,实现渠道网络全国覆盖。低压电器与户用光伏持续发展高度依赖发达的网络和品牌优势,这是牢不可破的“护城河”。

    户用光伏厚积薄发时刻到来:共建模式及央企介入带来周转效率提升,市场不断扩容ROE 进入上行通道。

    2021 年分布式光伏电站已经成为我国光伏装机主体,户用光伏电站装机规模一枝独秀,Q1-Q3 新增装机占比达到45.7%。

    户用光伏BOS 成本比集中式电站低约0.98 元/W,IRR 高约3-5pct,当前央企持续介入资产收购,规模效应得以体现,周转率明显提升。

    正泰电器的子公司正泰安能截至2021Q3 持有户用电站资产5.16GW,强大的线下经销商队伍+成熟的线上IT 系统为电站后期运维提供了有力保障,是央企收购、新建户用电站资产的优选合作伙伴。

    参考典型项目情况,从电站资源获取到央企交割完毕的周期约为3-5 个月,平均单GW 利润贡献约为3.65 亿元,公司资金周转效率显著提升,资源开发优势得到了充分释放。

    低压电器持续稳健增长的现金牛业务:公司是低压电器龙头,也是国内唯一一家能够进入低压电器全球市场排名的企业,2020 年公司国内市占率19%,中国市占率第一,全球市占率约为5%,后续预计将扩大中国市占率优势的情况下,持续提升海外、直销等业务规模。

    公司低压电器国内市场销售以渠道市场为主,2021 年1-9 月销售额占比53%,当前公司集中精力推动“蓝海计划”,进一步打开渠道增长空间,预计每年增速5%-10%;

    公司直销、国际业务快速发展,2021 年前三季度销售额占比分别为16%、12%,同比增速分别为64.6%、49%;

    低压电器是为数不多可提价的工业品,常年毛利率稳定,剪刀差优势明显。

    投资建议:预计公司2021-2023 年归母净利润分别为43.8、57.0、70.8亿元,同比增速分别为-31.8%、30.2%、24.1%,剔除公允价值波动(主要为中控技术权益投资)后的经营性归母净利润分别为47.4、57.0、70.8 亿元,同比增速分别为47.5%、20.4%、24.1%,对应12月31 日收盘价市值的PE 分别为22.6、18.3、13.7,给予“买入”评级。