中信出版(300788)：《规划》释放积极信号 行业重归理性可期

事件：国家新闻 出版署公布《出版业“十四五”时期发展规划》，其中提到了推动制定相关法规规章的计划，包括“图书价格立法”。

    《规划》旨在推动“十四五”时期出版业高质量发展，维护图书公平交易。《规划》在网下出版方面，提出要求要以高质量发展为主，加强出版物价格管理，推动图书价格立法，有效制止网上网下出版物销售恶性‘价格战’；在网上出版方面，对于出版秩序监管将更加严格，对各种出版乱象进行严格惩戒，维护行业健康生态环境。

    图书价格立法有望引导行业回归理性。前三季度，图书市场码洋规模下降和销售折扣下滑使得出版行业整体经营承压。根据公司三季报显示，2020 年线上渠道折扣为6折，2021 年1-9 月网店渠道折扣已下降至5.7 折。短视频电商平台通过全网最低价的方式迅速发展，渠道折扣为4 折，低于线上整体水平，其中占比最大的少儿类最低为3.3 折。不合理的低价倾销行为很大程度上冲击出版公司主营业务正常发展；一方面，低价将直接影响实体书店较大部分的销售收入；另一方面，为应对电商过低的书价，进而被动下调售价，或将进一步影响整体毛利水平，影响行业正常的交易与生态。我们认为，新闻出版署《规划》的公布，不合理定价的现象有望得到极大改善，线上线下恶性价格战大概率将被有效遏制，利好出版行业定价重归理性区间，公司营收、毛利水平或将得到提升。

    出版业务强者恒强。2021H1，公司在整体图书市场保持领先地位，图书出版和发行业务营收同比增长10.6%至7.1亿元，公司出版图书品类丰富，包括少儿、财经、商业、社科等细分品类，经管类市占率为15.3%，位居市场第一；少儿业务营收约2.2 亿元（+35%），市占率排名升至第4。2021 年三季度市场低迷的大环境下，公司少儿类图书市场地位进一步提升，8、9 月连续两个月市占率排名第一。公司将不断加大版权投入和内容研发投入，扩大优质内容储备的规模和质量，未来强者恒强趋势或将大概率延续。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为3.05 亿元、3.97 亿元、4.76亿元，对应的PE 为18 倍、14倍、12倍；考虑到公司书店业务正在逐步盈利，幼儿图书发展迅猛，图书价格立法将引导图书价格回归理性，助力公司业务保持稳增。综上，我们维持对公司“买入”的投资评级。

    风险提示：国家政策出现风险、疫情发展出现超预期的风险、公司书籍市场效果不及预期的风险。