天赐材料(002709)跟踪报告：电解液高毛利率有望维持 新型锂盐领域也将成为全球龙头

预计六氟成交价维持较高水平，天赐毛利率有望维持35%以上。受全球锂矿紧缺影响，21年下半年以来碳酸锂价格快速上涨，单吨六氟生产中对碳酸锂的需求量约0.25吨左右，若碳酸锂价格上涨1万元/吨，则对应六氟成本上涨约2500元，将支撑六氟价格维持较高水平。展望明年，电解液龙头订单中长单占比过半，预计到明年年中前仍将执行今年价格。此外，电解液环节材料成本传导通畅，碳酸锂涨价基本能传导至下游，预计22年天赐电解液的毛利率仍将维持35%以上。

    预计22年VC紧缺状况略有缓解，天赐VC自供率将快速提升。我们测算了21-23年全球VC产能和需求情况，预计22年VC供需比今年略有宽松，VC供应不会成为限制电解液新产能投放的瓶颈。同时，我们测算出21-23年天赐对添加剂VC的需求量分别为0.4/1.0/2.3万吨。公司现有1000吨VC，另有2万吨新项目预计23年开始投产，预计23年有效产能超过1万吨，即23年公司VC自供率有望提升至接近50%的水平。

    天赐产能快速扩张，将成为全球LiFSI龙头。我们测算得到21-23年全球LiFSI产量/产能分别为72.4%/82.7%/48.8%，22年供需紧缺加剧，23年开始缓解。天赐现有LISIF产能6300吨，预计22年通过技改将产能提升至1万吨以上。21年8月公司公告将分别在南通和九江新增2万吨/3万吨LiFSI产能，预计23年开始逐步投产；21年12月公司公告将在九江新增2万吨LiFSI产能，预计23年开始投产，届时公司LiFSI总产能将达8万吨，成为全球新型锂盐龙头。

    投资建议：预计公司21-23年归母净利润为24.21/47.37/84.03亿元，同比+354.4%/+95.6%/+77.4%，EPS为2.52/4.93/8.75元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，疫情反复。