贵州茅台(600519):2021年顺利收官 2022年可期

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:孙山山 日期:2022-01-03

2021年12月31日,公司发布2021年生产经营情况:2021年茅台酒基酒5.65 万吨左右, 系列酒基酒2.82 万吨左右;预计2021年营业总收入1090亿元左右(其中茅台酒营收932 亿元左右, 系列酒营收126 亿元左右) , 同增11.2%左右;归母净利润520亿元左右,同增11.3%左右。

    投资要点

    2021年顺利收官,非标增新品丰富矩阵

    根据2021年生产经营情况,2021年基酒5.65万吨,同增12.5%;系列酒2.82万吨,同增13.3%。基酒持续增长,为公司十四五开局之年打开坚实基础。

    2021年茅台酒营收932亿元左右,同增9.9%;系列酒营收126亿元左右,同增26.11%,占比11.6%。其中2021Q1-Q3系列酒营收95.40亿元,同增36.3%。

    2021年以来,公司不断丰富非标产品矩阵,通过非标产品拉升公司品牌力。9月底推出茅台1935,出厂价788元,零售价1188元,卡位千元价格带,填补普飞和系列酒空白价格带。12月底推出珍品茅台,出厂价4299元,卡位精品茅台和十五年茅台之间价格带,预计少量上市,公司后续将继续丰富非标产品矩阵。

    茅台换帅新举措,优化调整是重要看点

    8月底茅台换帅,丁雄军担任公司董事长,提出公司改革的方向:市场化和法制化,释放积极信号。近期茅台取消普飞拆箱令,增加一种每箱12瓶规格茅台酒,专门用于开箱零售,用于满足目标群体的差异化需求。我们认为2022年茅台改革进程有望加快。

    十四五期间,茅台的优化调整是重要看点,主要分为调价格、调产品结构和调渠道结构。价格方面,公司已取消拆箱政策,回归市场化,整茅和散茅批价有望继续收窄,我们预计十四五期间茅台至少提价一次。产品结构方面,我们认为公司将继续调非标产品占比带动吨价提升,今年以来对非标产品进行提价亦证实这一点;系列酒产品结构将持续优化,内部实施“大单品”战略,以茅台王子酒为核心的“1+N”

    大单品群,汉酱和贵州大曲已成10亿级大单品。渠道结构调整是十四五期间又一重要看点,未来经销商配额将保持不变,公司将重点开拓直营渠道(包括自营、电商、商超及企 业团购等渠道)。2018年以来公司加强重视对直营渠道的投放,特别是中秋国庆、春节等旺季的投放,先后与全国性超市如永辉等、区域性超市如步步高、电商如天猫、京东等非经销渠道签约茅台配额,增加与消费者接触的广度、深度及频次,增加当年茅台的开瓶率。

    盈利预测

    我们继续看好品牌护城河,中长期高端酒格局仍旧稳定,茅台定海神针作用仍明显。根据业绩预告,我们略调整2021-2023 年EPS 分别为41.39/48.06/55.02 元( 前值分别为42.07/48.64/55.72元),当前股价对应PE分别为50/43/37倍,维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能扩张不及预期、直营渠道增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行风险等。