造纸轻工周报:地产预期改善 家居龙头持续整合;看好格局优化的包装行业

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:丁智艳/屠亦婷/周海晨/黄莎 日期:2022-01-03

  本期投资提示:

      关注轻工造纸行业2022 年度轻工造纸行业策略报告《稳中求进,家居包装龙头崛起正当时》。

      展望2022 年:稳增长政策背景下,悲观预期得到修复,估值底得到支撑;业绩层面,关注细分赛道的格局优化,优质企业凭借综合实力扩张份额,穿越低景气周期,盈利能力及ROE 稳步扩张。

      分行业来看:

      1、【家居】近期稳增长政策背景下,家居行业悲观预期得到修复,估值底得到支撑。近期高层连续发声强调维稳房地产、防控金融风险,随后多种融资渠道重新打开,多地因城施策陆续出台,银保监会要求满足改善性住房按揭需求,政治局会议和中央经济工作会议定调支持合理住房需求,后续地产政策有望正常化修复。对于地产产业链的极端悲观情绪得到修复,后期政策将支撑房地产市场保持稳定,家居行业估值开始向上修复。展望后期,我们认为家居需求并不悲观:1)地产调控持续收紧概率低,新房竣工与二手房交易下行,但失速风险不大。11 月地产数据均有所改善,11 月住宅竣工面积同比增长13.2%(VS 10 月-21.3%),11 月住宅新开工面积同比下降22.4%(VS 10 月-33.9%),11 月住宅销售面积同比下降16.3%(VS 10月-24.1%)。2)房住不炒挤压投资需求,鼓励自住需求,后者为家居消费真正需求所在。3)庞大二次更新需求尚待激活。4)首提家居家装下乡,提振下沉市场渗透率。12 月8 日国家发改委表示,推动实施家具家装下乡补贴,为国内首提,体现家居家装在此轮刺激内需消费中的重要意义。08-09 年的家电下乡,有效提振了空冰洗在下沉市场的渗透率,而目前在低线级市场中,家居品类的渗透率仍非常低,有较大的刺激空间;补贴政策助推,将加速品牌类家居产品消费习惯的养成。虽然短期对于地产稳增长预期的博弈,驱动地产后周期有估值Beta 上的修复;但是着眼于更长维度,仍需关注企业长期零售能力的打造和建设。关注细分赛道的格局优化,优质企业凭借综合实力扩张份额,提升渠道效率,穿越低景气周期,盈利能力及ROE稳步扩张。

      2、【包装】1)包装子赛道竞争格局优化,2021 年经历压力测试,仍能实现稳健增长,体现龙头在产业链中的话语权持续强化,在外部需求边际改善,和原材料及能源成本压力缓解后,有望体现盈利弹性,如金属包装的【宝钢包装】【奥瑞金】【中粮包装】等,纸包装的【裕同科技】。2)有新业务延伸机遇的包装公司,传统业务贡献稳定现金流,新业务延伸提供估值弹性,如【劲嘉股份】(传统烟包业务稳健,彩盒高速增长,新型烟草提升估值,与云南中烟唯一战略合作的民营企业,收购云烁,布局香精香料,推出股权激励目标,未来复合增速23%,体现增长信心)、【紫江企业】(子公司紫江新材料的铝塑膜业务进入动力电池领域,呈现爆发式增长)、【力合科创】(清华深研院+深圳国资委控股的科创孵化平台,新控股新冠消杀材料公司)、【东风股份】。3)跟随下游高景气赛道放量增长,如实现奶酪棒包装膜技术突破的【上海艾录】。

      3、【造纸】需求疲软,新产能释放压力下,工业大纸供需格局尚待优化,行业整体盈利能力承压;具备管理和原料成本竞争力的企业有望享受稳定超额利润,如【太阳纸业】【山鹰国际】。

      格局较优的特种纸赛道,产能有序扩张,有效开发海外市场需求,如【华旺科技】。林业碳汇:

      林业碳汇有望成为推进“碳中和”的重要抓手,CCER 交易市场审批重启升温,如【岳阳林纸】。

      4、【轻工消费】大众消费品:国货崛起,构筑发展新动能;经历前几年的渠道扩张红利后,下一阶段的发展动能将向产品力和品牌力转变:产品力和品牌力能有效对抗宏观需求冲击、渠道流量更迭,是体现产品升级和提价能力的最终依托,如【晨光文具】【百亚股份】【潮宏基】。

      新赛道方向:新型烟草:身份地位认可,实现0-1 的突破,配套管理细则逐步出台,行业规范前行,有利于规范化运营的龙头企业扩张份额,HNB 赛道有望成为未来中烟发展主赛道,如【劲嘉股份】【顺灏股份】【东风股份】。

      风险提示:疫情反复,整体需求低迷,地产政策波动,原材料和汇率价格波动。