美的集团(000333)：科技制造为矛 从TO C迈向TO B

　　回顾美的发展历程 ：美的集团的壮大是历史阶段的产物，兼具天时（出口高增、最早上市的融资优势和全球制造产能转移），地利（配套产业区域优势和庞大的内需市场）和人和（人口红利和成熟的人才培养体制）。

    　　美的成功较难再复制，具有稀缺性；同时在当前家电寡头格局下，美的领先地位将长期保持。

    　　美的业务布局：当前美的股权结构清晰，管理团队稳定且激励充分。传统家电作为C 端业务，多个产品品类已经做到市占率第一，能够稳定的为公司提供盈利来源。B 端业务的发展是美的打造科技集团，实现未来盈利增长的重要领域。

    　　美的竞争壁垒有二：（1）优秀的管理团队，灵活的组织架构和四层研发体系不断增强竞争软实力；（2）基于T+3 基础上打造的数智驱动和渠道扁平化改革，柔性制造能力不断增强，拉平微笑曲线；在增强科技制造硬实力的同时有望继续夯实B 端业务增长飞轮。

    　　C 端业务：白电市场受多重因素影响，连续3 年遇冷。随着消极因素缓解，未来有望迎来回暖，行业集中度进一步上升利好龙头企业。套系化和高端化是家电行业具有成长性的细分市场，美的依托科技制造优势和多品类，套系化家电生态圈有望夯实；高端家电COLMO 潜力较大。

    　　B 端业务：三个战略方向打开成长空间：（1）智慧楼宇市场空间广阔，美的依托中央空调+菱王电梯+美控智慧，可以在软件和硬件端同时发力，最大程度实现楼宇节能减排和智慧管理；（2）美云智数+库卡+安得物流，可以成体系的输出科技制造方案，切入工业SaaS 和大件物流市场，随着美的对库卡技术的消化，科技制造实力会进一步加强；（3）GMCC和威灵电机已实现家电核心零配件全球市占率领先，新品在电动车热泵空调和电机上具有一定竞争力，未来切入电动车热管理市场潜力巨大。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为3367 亿元、3826亿元和4230 亿元，同比增长17.85%、13.62%和10.57%；归母净利润分别为288 亿元、333亿元和381 亿元。对应PE 分别为17.92x/15.47x/13.55x，予以“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，销售业绩不及预期