2022年通胀形势展望：通胀分化缓解 关注剪刀差收敛

　　内容提要：

    　　2021 年通胀整体上行但呈现明显分化走势。一方面，CPI 受2020 年同期基数较高、国内终端需求温和复苏等因素影响仅表现为温和抬升，前11 个月累计同比仅上涨0.9%。另一方面，PPI 受全球经济复苏与通胀预期增强、部分品种供给收缩以及基数等因素影响快速拉升，前11 个月累计同比上涨7.9%。此外，PPI 通过非食品项向CPI 传导但效用有限，CPI 与PPI 剪刀差持续扩大，削弱了中下游行业利润。

    　　2022 年全球通胀回落是大概率事件。虽然紧缩政策无法有效调控部分供给因素以及刚性成本（如工资等），但需求回落、政策紧缩以及高基数等因素有助于通胀下行。2022 年国内通胀整体延续温和，预计CPI 同比上涨2.2%，PPI 同比上涨3.7%。CPI 方面，重点关注下半年猪周期可能启动以及服务业复苏对CPI 的拉动作用。PPI 方面，可重点关注疫情对供应链的扰动、能源价格走势以及劳动力成本变化等因素的影响。CPI 与PPI 的分化趋于缓和，两者剪刀差将从2021 年的7.2个百分点回落至1.5 个百分点，中下游利润有望一定程度上复苏。

    　　风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，能源价格居高不下，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。