科沃斯(603486)：上游延展、未来可期

　　事件：公司12 月30 日晚间公告，二级子公司泰鼎新能源计划投资约12 亿人民币兴建年产2GWh 聚合物锂离子电池项目，主攻消费级3C 电池，预计18 个月建成投产。

    　　公司为何切入锂电池行业？主为满足自身需求我们认为切入核心原因：①现有电池性能不够；从现有电池性能上看，行业主要采取圆柱电池（如科沃斯X1 采用比克18650 圆柱电池），而本次公司拟投产为聚合物锂离子电池（手机、笔记本电脑等采用），较圆柱电池重量轻、容量大，能满足扫地机行业对电池轻薄、安全、能量密度、尺寸多变等要求。②没有合适供应商。由于扫地机行业当前出货量仍处发展初期体量较小，且产品形态变化快，部分电池大厂不愿意为了细分需求来定制产品，因此公司选择自己投资切入锂电池行业。

    　　2GWh 有多大？对比行业规模看，据GGII，2019 年全球消费类锂离子电池规模约75GWh（其中笔记本电脑10GWh，手机20GWh），预计2020-2025cagr20.27%。

    　　对应产品看，科沃斯X1 配备5200mah 锂电池，添可2 代配备4000mah 锂电池，按4000-5200mah 电池计算，假设额定电压15v，估算约可对应扫地机+洗地机2000-3000 万台产量。

    　　结合前三季度销售数据看，我们预计2021 年科沃斯扫地机产量约300-350 万台，洗地机150-200 万台，代工清洁小电约300-400 万台。预计2023 年项目达产后，随公司自主品牌产量持续提升，有望自主消化2GWh 的50%-80%产能。

    　　公司能否做好锂电池？

    　　性能上看：“好”是相较于扫地机标准的好。此前公司采用电池多为第三方标品，不适应扫地机具体工作环境；自产电池后，公司有望着重优化电池的续航时间、使用寿命、体积重量等具体性能，开发出更适合扫地机使用的电池。

    　　效率上看：电池电芯环节为本次核心突破。生产效率上预计短期较第三方电池厂有所差距，放量后可能实现成本集约。

    　　总结看：公司做锂电池比起追求成本优化，短期更看重性能上提升。

    　　长期看：产业链上延展是家电企业积累优势的重要环节回顾白电发展：格力美的均在早期进行压缩机上游并购投资，为后续发展打下基础。1998 年，美的收购东芝万家乐，进入压缩机行业，当年收入36 亿；2004 年，格力收购凌达布局压缩机，当年收入138 亿。空调两强的早期上游布局，为后来的成本优势打下坚实基础。

    　　科沃斯今年收入有望突破百亿门槛，当前正向上游延展积蓄实力。公司此前就已经布局上游器件中的激光雷达环节，当前基本已实现全部自产；电池为上游布局的下一步。

    　　向上游延展除了有望加固成本优势外，更有望推动研发领先：扫地机行业技术迭代快，也要求上游零部件能适应行业变化迅速迭代。公司自建上游零部件后，在产品开发上也能够更灵活满足具体需求。

    　　经营情况跟踪：Q4 内销向好，明年中端新品有望放量。

    　　内销Q4 仍维持高增。公司双十一战报公告整体增速+107%，结合生意参谋对淘系监测，Q4 整体淘系增速为66%,其中科沃斯品牌+35%，添可+144%。

    　　明年新品展望：自集尘/自清洁在非高端款的落地。今年自集尘/自清洁等基站创新主配置在行业高端旗舰款，预计明年更多价位的扫地机都将落地新的基站功能。以SHARK 在海外新品为例，其已经在400-500 美元中端价格带落地自集尘产品。预期科沃斯、石头等国内厂商也将做出相应跟进。

    　　同时自清洁等新功能在中端价格落地，也有望推进行业进一步破圈放量，我们对行业明年量增保持持续乐观。

    　　投资建议：买入评级。

    　　公司业务双轮驱动，短期看收入盈利成长性均明显，长期看双主线均有较好成长空间。

    　　预计21-22 年利润20.6 亿、27.9 亿元，YOY+221%、+35%，对应PE42、31X。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　海运/芯片等供应链问题恶化，新品销售不及预期，电池环节外延后效率低于预期