步步高(002251)：湖南区域商超龙头 持续加码数字化投入

　　公司系湖南商超龙头，区域市占率领先

    　　公司作为湖南区域龙头商贸企业，截至21H1 公司拥有门店总数417 家。近年来公司持续加码数字化投入，O2O 水平业内领先，数字会员数量超2000 万人。

    　　Q3 业绩有所承压，主要受行业因素与租赁新准则影响收入方面，2021Q1-3 公司营收同比下降13.87%，主要受家电业务从2020 年7 月起由自营转五星联营、联营及租赁占比提升以及疫情防控常态化和社区团购的冲击等影响。

    　　利润方面，2021Q1-3 公司归母净利润1.72 亿元，同比基本持平；扣非归母净利润同比下降222%至-1.66 亿元。扣非归母净利润下滑主要受疫情影响下居民消费倾向下降、社区团购冲击实体零售以及租赁新准则影响。此外6 月份公司金星路步步高广场不动产资产证券化项目完成发行取得4 亿元+的资产处置收益。

    　　行业景气度处低谷期，公司费用率有所提升

    　　毛利率方面，前三季度公司毛利率同比提升约2.6pct 至31.55%。费用率方面，2021Q1-3 公司期间费用率33.01%，同比增加约5.6pct，主要受收入规模同比下滑、新店开店与促销费用以及新租赁准则影响，公司费用率上升较为明显。

    　　拟通过信托方式盘活资产，进一步提升商业地产运营能力公司筹划以位于湖南省的2 个商业综合体作为底层物业资产在新加坡设立信托并于新加坡证券交易所主板上市，这将优化公司资产负债结构，提高公司商业地产运营能力，进一步扩大公司经营规模和效益。

    　　投资建议：2021 年以来，商超行业景气度下行，居民消费倾向受疫情影响有所下降，同时社区团购等新业态对实体零售持续产生冲击，同时叠加租赁新准则影响，公司业绩出现一定波动。

    　　公司在行业低谷期持续加码信息化建设，提升数字化水平，整合供应链能力并调整门店结构。预计2021-2023 年公司归母净利润1.4、1.6、1.9 亿元，对应PE 分别为42、37、31 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧；门店拓展不及预期；居民消费倾向下降