南玻A(000012):玻璃行业老牌劲旅 “电光”驱动增长可期

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:金文曦 日期:2021-12-31

  核心观点

      营收净利持续改善,产品结构完整。公司作为玻璃制造龙头企业,2020 年公司三块玻璃(浮法玻璃、光伏玻璃、电子玻璃)与一个品牌(工程玻璃)全面发力,实现营业收入106.71 亿元,同比增长1.90%,实现归母净利润7.79 亿元,同比增长45.28%。2021 年前三季度受益于玻璃价格上涨和电子玻璃产能扩张,营收和净利润分别同比增长37%、108%。

      浮法玻璃:高端化路线打开成长空间。浮法玻璃新增产能受限,下游地产、汽车、绿色建筑等领域需求仍有一定支撑。公司浮法玻璃生产基地多点布局,积极走高端差异化产品路线,打造南玻超白“蓝钻”系列高端品牌,提升差异化产品占比。

      电子玻璃:国产替代趋势明显,成长空间广阔。中国智能手机出货量整体增长稳定,国产厂商市场份额提升,电子玻璃国产替代逻辑清晰。公司加大自主研发投入,高毛利的高铝二代产品实现批量销售,提升公司整体盈利水平。

      光伏玻璃:双碳政策之下光伏景气度确定,扩产能增强规模效应。

      为实现2030 年碳达峰目标,我国光伏年均新增装机预计“十四五”期间为70-90GW,其中2021 年装机55-65GW。公司新增安徽、咸宁、吴江、东莞光伏玻璃生产线,正式投产释放产能后,规模效应将进一步释放。

      工程玻璃:绿色、节能建筑政策利好,Low-E 玻璃需求提振。政策支持节能建筑发展,将带动Low-E 玻璃需求提升,2020 年公司在肇庆等地投资建设工程玻璃产线,产能释放后将增厚公司营业利润。

      盈利预测与投资建议

      公司产品矩阵丰富,电子、光伏玻璃成长性突出。后期随着高毛利的电子玻璃产品进一步量产销售,光伏玻璃扩产能,将进一步提升公司营利水平。我们预测公司2021/2022/2023 年EPS 分别为0.67/0.72/0.79 元/股,对应PE 为14/13/12X,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示

      光伏电站扩张不及预期;电子玻璃国产替代不及预期;公司产能扩张不及预期。