锦江酒店(600754)公司深度报告:酒店龙头 竿头直上

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:范欣悦 日期:2021-12-31

我国规模第一的酒店集团。公司10 年以星级酒店资产置换控股股东旗下经济型酒店资产,主业变更为有限服务型酒店运营及管理、食品及餐饮。

    15~16 年先后完成对卢浮、铂涛、维也纳酒店集团的并购,规模飞速提升。

    目前旗下拥有39 个品牌,覆盖经济型至高端,以酒店数和房量计,是我国规模第一的酒店集团。

    维持较快的拓店速度。锦江酒店(中国区)23 年计划整体开业达到1.5 万家以上,未来三年计划新增1 万家签约酒店、新增7000 家开业酒店。20年在疫情的背景下,逆势新开店1842 家,21 年计划拓店1500 家,前三季度已新开店1266 家,进度符合预期。

    整合带来经济效率提升。成立中国区,将原来各个品牌公司的职能部门进行后台整合,资源共享。建立“一中心三平台”,优化资源配置、助力业务协同。随着公司整合不断推进,总部和门店层面员工不断优化,20 年员工数量减少5729 人,销售和市场费用率、行政管理费用率逐渐向华住靠拢。

    WeHotel 提高直销贡献率。设立WeHotel 整合会员资源,聚合流量。截至21 年6 月,会员数量总计达1.86 亿。WeHotel 优化预定费率和结算周期,更受合作方和加盟商欢迎。从已售房来看直销率超过50%,从可售房来看直销率超过40%。未来随着私域流量搭建和会员精细化运营,直销率有望进一步提升,降低OTA 分销比例,进而带来佣金率议价权的提升。

    剥离酒店资产,轻资产运营。自2020 年1 月开始,公司和全资子公司多次剥离经济型酒店资产,以托管的形式继续负责这些酒店的运营,在释放资产增值收益的同时,轻资产战略更进一步。加盟酒店和房量占比近年来不断提升,酒店数占比从17Q1 的82.1%增至21Q3 的91.0%,房量占比从17Q1 的79.2%增至21Q3 的89.7%

    投资建议:从酒店行业来看,疫情期间部分酒店关闭,供给出清,随着疫情向好后,供需格局改善。公司是酒店行业龙头,规模领先,多开发团队协作,快速拓店,中国区整合带来经营效率的提升。预计2021/22/23 年EPS 为0.21/1.23/1.77 元/股,目前股价对应2022/23 年估值47x/33x,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险因素:疫情反复对旅游行业的影响,宏观经济对旅游行业的影响。