厦门象屿(600057):持续探索商业模式创新 大宗商品供应链潜在领导者

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:王靖添 日期:2021-12-31

  厦门象屿:大宗商品供应链商业模式创新探索的引领者。公司为象屿集团旗下子公司,厦门国资委控制的地方国企,主营包括农产品、金属矿产、能源化工的大宗供应链服务。2021Q1-Q3,公司归母净利润同比+77%,呈现加速高增长态势。

      行业赛道:大宗商品供应链市场空间广阔,市场集中度提升潜力巨大。当前我国大宗商品市场空间共计可达20-30 万亿元的规模水平,具备广阔的空间。但对标海外发达国家,我国大宗供应链市场仍位于发展初期阶段,CR4 仅为4%-5%的水平,市场集中度有较大的提升空间,我们认为,公司作为我国大宗供应链的一线头部公司,面临市占率提升的发展机遇,潜力巨大。

      商业模式:深耕大宗商品业务多年,延伸服务边界,增加供应链盈利环节。公司主营的农产品、金属矿产、能源化工三大业务板块,均已经转向“以服务收益为主,兼具金融收益和交易收益”的供应链公司服务模式,盈利来源从收取商品贸易价差为主,转为以收取供应链服务的各环节服务费为主,周期属性逐步弱化。

      物流资产:构建以象道物流为核心的物流网络,物贸联动提升服务能力。公司重点布局自有铁路资源,同时构建公铁水仓串联的物流运输网络系统,对于大宗供应链业务形成了良好的物贸联动效应。我们认为,当前公司的物流业务已经逐渐显现出稳定的盈利能力,未来伴随着象道物流的建设进一步完善,规模效应兑现,边际贡献放量,物流业务的盈利水平仍有提升的潜力。

      盈利预测与估值分析:预测公司2021-2023 年EPS 为0.94、1.24、1.64 元,对应PE 为8.51、6.43、4.87 倍,给予“推荐”评级。