东方盛虹(000301):斯尔邦注入顺利过会 炼化一体化投产在即

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜 日期:2021-12-31

事件

    公司拟购买斯尔邦100%股权并募集配套资金,12 月22 日获证监会审核通过;12 月28 日,公司发布公告,全资子公司拟收购盛虹炼化13.3%股权,交易完成后公司将持有盛虹炼化近100%股权。

    简评

    斯尔邦注入顺利过会,优质资产赋能公司下游。公司拟以发行股份及支付现金方式购买斯尔邦石化100%股权并募集配套资金,12 月22 日,证监会上市公司并购重组审核委员会召开会议,对此次交易事项进行审核,审核结果显示此次交易获得无条件通过。斯尔邦整体注入后,上市公司主营业务延伸至高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售,新增产品范围涵盖丙烯腈、MMA、EVA、EO 及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品。同时,“盛虹炼化一体化项目”投产后产品与斯尔邦部分副产品之间的重合问题得以消除,上市公司的同业竞争减弱。伴随双方资源整合、优势互补从而实现价值释放,上市公司一体化逐步完善,抗风险及盈利能力增强。

    丙烯腈及光伏EVA 龙头,斯尔邦构筑公司高质量发展新增长极。

    丙烯腈为生产碳纤维原料,双碳背景下风电产业蓬勃发展,驱动碳纤维需求高速增长,为丙烯腈行业增长提供强劲利好支撑。

    2021 年12 月29 日,斯尔邦第三套丙烯腈装置顺利投产,总产能提升至78 万吨/年,跃居成为国内丙烯腈行业龙头,截至目前装置净利润约为2000-3000 元/吨,运转及盈利情况良好。斯尔邦石化丙烷产业链项目第二阶段还将建设第四套26 万吨/年丙烯腈装置,全面投产后公司丙烯腈产能将达到104 万吨/年,龙头地位进一步巩固,盈利能力持续增强。与此同时,低碳时代以来光伏需求持续强劲,国际市场稳步增长,拉动光伏EVA 需求高增。随着硅料新产能逐步释放,有望带动光伏组件价格下降、装机量上升,进一步带动EVA 需求。作为行业领跑者,斯尔邦一直精心耕耘EVA 板块,目前,斯尔邦EVA 二期项目推进提速,其中20万吨管式法EVA 产能及5 吨改性产能预计23 年年底投产(以光伏料为主);三、四期项目也在同步跟进,全力打造百万吨级EVA产业项目,届时斯尔邦光伏EVA 龙头优势更将凸显。随着新材料产业布局深入推进,斯尔邦有望打造成为公司高质量发展新增长极,低碳时代公司可持续发展前景向好。

    炼化一体化投产在即,打开更大成长空间。2019 年,公司开启盛虹炼化一体化项目建设。项目范围包括1600万吨/年炼油、280 万吨/年对二甲苯、110 万吨/年乙烯及下游衍生物、配套30 万吨原油码头、4 个5 万吨液体化工码头等,项目建设稳步推进,预计将于2021 年底建成投产。届时,盛虹炼化产出品PX 将通过管道直供给虹港石化生产PTA,PTA 和盛虹炼化产出品MEG 将进一步提供给国望高科生产差别化化学纤维,公司将构筑起完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展模式,实现“一滴油”到“一根丝”

    的炼油、石化、化纤协同发展。据9 月10 日公司公告,盛虹炼化一体化项目获发改委批准使用进口原油1600万吨/年,其中2021 年使用进口原油200 万吨,2022 年使用进口原油1589 万吨,2023 年起使用进口原油1600万吨。“原油使用牌照”的获得为后续生产经营提供强大支撑。12 月28 日,公司发布公告,全资子公司盛虹石化产业拟以35.1 亿元为对价,收购疌泉基金持有的盛虹炼化13.3%股权,交易完成后公司将持有盛虹炼化近100%股权。炼化一体化项目落地后,公司整体经济效益和综合市场竞争力将大幅提升,业绩释放前景明朗,打开更大成长空间。

    盈利预测与估值:考虑斯尔邦并表,预计公司2021、2022、2023 年年归母净利润为64.1 亿元、121 亿元和174亿元,EPS 分别为1.01 元、1.80 元和2.59 元,对应当前股价PE 分别为19.1X、10.6X 和7.4X,目标价38.95 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;环保和安全生产风险。