中环环保(300692)：战略布局光伏发电 积极探索绿色清洁新能源业务

公司作为市政污水、工业废水处理整体解决方案综合服务商，聚焦污水处理主业，同时拓展新业务，通过股权收购切入垃圾焚烧发电、城乡垃圾资源化处理、污泥处理等领域，逐渐发展成为环境治理综合方案提供商。2021 年11 月3 日公司新成立中环光伏子公司，涉足光伏发电业务，开始探索绿色清洁新能源领域，有望成为公司增长新动能。11 月18 日公司发行可转债在深交所创业板审核通过，本轮融资将继续用于环保项目的深度发展。

    业绩稳定增长，现金流改善。2021 年前三季度公司实现营收7.8 亿元，同比增长20.0%；归母净利润1.4 亿元，同比增长43.1%；经营活动产生的现金流量净额1.0 亿元，同比增长212.4%。单季度营收3.0 亿元，同比降低3.6%，归母净利润0.5 亿元，同比增长25.8%。

    发行可转债，投向垃圾焚烧发电项目。公司于2018 年进入垃圾焚烧发电及固废资源化处理领域，形成污水+固废双主业格局。2021 年11 月18 日，公司发行可转债在深交所创业板审核通过，拟募集资金总额不超过8.6 亿元，用于承德县承德绿源热点建设项目和郸城县生活垃圾焚烧发电项目，以及补充流动资金。其中，郸城县生活垃圾焚烧发电项目设计日处理生活垃圾规模为800吨，承德县承德绿源热电建设项目设计日处理生活垃圾400 吨，根据公司测算，郸城县生活垃圾焚烧发电项目运营期内年均净利润为1835.4 万元，承德县承德绿源热电建设项目运营期内年均净利润为1112.4 万元。预计募集资金到位后项目将有序运转，为公司盈利增长提供保障。

    成立子公司，进军光伏产业。公司2021 年11 月3 日成立中环光伏科技有限公司，主要从事太阳能发电技术服务、新能源设备制造、新兴能源技术研发、合同能源管理等业务，紧跟政策趋势，助力国家“双碳”目标的实现，并打造公司新的利润增长点。12 月中环光伏与芜湖明特威工程机械有限公司就屋顶分布式光伏发电项目的投资建设签订合作协议，由中环光伏负责进行分布式光伏电站项目的投资、建设、安装与运营，双方共享发电收益。该项目作为中环光伏承接的第一个全工业厂房屋顶分布式光伏发电项目，意味着公司在光伏领域实现良好开端。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司污水+固废双主业运营稳定，同时积极扩展光伏发电等新能源业务，预计业绩有望保持高增速。因此，我们预测公司2021-2023 年实现归母净利润2.5/3.3/4.2 亿元，对应的市盈率为13.9/10.5/8.3倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：募投项目实施不及预期、可转债价格波动、市场竞争加剧导致毛利率下降、新增订单不及预期、环保政策改变等风险。