完美世界(002624)：出售两海外子公司 预计22年确认投资收益

完美世界12 月22 日晚间发布公告，宣布出售两家海外子公司，预计将于22年确认投资收益3.8 亿元。

    剥离海外亏损业务，聚焦国内主力游戏研发。完美世界股份有限公司下属全资子公司Perfect World Europe B.V.与 Embracer Group AB 签订《股权购买协议》，Embracer 拟以 1.25 亿美元的对价购买PWE B.V.持有的Perfect World North America Corporation 及Perfect World PublishingB.V.的100%股权。本次交易预计产生3.8 亿元投资收益（税前），相关收益于交割完成时确认，预计在2022 年。

    《幻塔》流水表现强力，上线5 天流水超1.5 亿。我们认为这超出市场预期，并且对比《原神》，《幻塔》大世界福利更好（大世界可以找到抽卡用的金核，原神只有原石）。此外，《幻塔》核心氪金点为武器池，角色有3 个武器轮换（《原神》为4 个角色轮换），武器池不计算黑市平均50.2抽一个SSR（《原神》平均62 抽一个五星），计算黑市平均34.3 抽一个SSR（《幻塔》单抽150 墨晶，《原神》为160 原石）。整体看《幻塔》

    前期氪金点少，对新手友好，达成这个流水成绩更为不易。

    宣发成本显著降低，利润率改善可期。《幻塔》将为公司的利润率带来改善，其买量及宣发成本预计远低于《梦幻新诛仙》。根据App growing 数据，《梦幻新诛仙》上线前后一周广告量为50523，《幻塔》上线一周前后广告量为9898，仅为《梦幻新诛仙》的1/5。此外，《幻塔》存在大量官服玩家，从这点看利润率也将改善。

    投资建议：我们仍看好完美世界2022 年的产品线，维持“强烈推荐-A”

    评级。考虑现有游戏流水表现及后续产品周期，预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润13.70 亿、23.97 亿和27.97 亿元，分别对应29.8 倍、17.0 倍和14.6 倍市盈率

    风险提示：游戏行业政策变化风险，版号落地不及预期风险，游戏流水不及预期风险，存货减值风险。