恒润股份(603985):产业链延伸至轴承业务 风塔法兰龙头再出发

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:韩晨/敖颖晨 日期:2021-12-31

推荐逻辑:1)风机大型化趋势带动塔筒法兰直径、工艺要求提升。能够生产适配大型风机、海风风机的锻造法兰企业竞争优势凸显,行业集中度有望提升,预计未来公司在海风法兰市占率提升至60%左右。2)风机轴承国产化加速,2019年国产轴承市占率约10%,未来提升空间潜力大,国内企业迎来黄金发展期。3)公司全球风电塔筒法兰龙头,下游客户优质。公司专注于风塔法兰制造十余年,积累了维斯塔斯、金风科技等众多优质客户资源,9MW 风机法兰已具备量产能力。同时公司积极开拓轴承与齿轮箱业务,建立完善轴承产业链,综合实力将再上新阶。

    “十四五”期间海风进入高成长期,风机大型化趋势明确,公司大型风塔法兰竞争优势凸显。2021 年以来,各省市相继发布“十四五”期间清洁能源发展规划,从风电规划内容看,沿海省市对于海风项目尤为重视,我们预计“十四五” 期间陆风与海风将出现齐头并进局面,风电年均装机有望超过50GW,海风有望步入高速成长期。海风风机较陆风更大,同时陆风风机亦存在大型化趋势,故所需塔筒直径更大,对应法兰直径要求更大。当前公司量产风筒法兰直径超过7.5m,已量产9MW 海风塔筒法兰,在风机大型化趋势下公司法兰生产优势进一步放大。

    风机轴承国产化进程加速,国内厂商迎发展良机。风机轴承为发电机组核心精密零部件,生产工艺更复杂,综合要求更高,市场长期被德国、日本、美国和瑞典主导,为风机零部件中国产化相对较低环节。近年来随着风电下游需求高景气度,以及疫情下进口轴承受限的催化,轴承国产化进程加速,新强联等企业在主轴轴承技术方面已实现突破。随着国产轴承对于进口轴承的逐步替代,国内企业市占率有望逐步提升。

    产业链延伸至风电轴承与齿轮箱业务,打开第二增长曲线,定增募资为扩产提供资金保障。轴承与齿轮箱为公司锻件产业链下游高附加值产品延伸。作为风电上游零部件精加工锻造企业,公司拥有成熟的生产技术与优质客户资源,开拓轴承及齿轮业务具有较强成本优势。公司将以自有风电轴承制造技术为基础,融合国外先进技术,进行3-8MW 风电轴承为主的产品研发。2021 年公司定增募资14.7亿元,主要用于轴承和齿轮深加工项目,为业务延伸提供资金保障。

    盈利预测与投资建议:公司风电塔筒法兰的龙头地位稳固,风机大型化趋势下公司大型法兰制造能力优势更加凸出。同时公司产业链向下游延伸至轴承和齿轮箱业务,2022 年业绩将逐渐兑现,未来三年公司归母净利润复合增长率为23%,我们给予公司2022 年35 倍PE,目标价68.25 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:公司产能未能如期投放的风险;原材料价格持续上涨,公司盈利能力下降的风险;政策变化的风险;汇率波动的风险。