中材科技(002080)：玻纤+叶片协同发展 纵深布局新能源赛道

中材科技是一家资源优势明显的平台型公司，长期并购形成玻纤+叶片+锂膜三大主业，深度布局优质赛道。旗下泰山玻纤和中材叶片市占率分列玻纤行业第二、叶片行业第一，2021年实现锂膜资产整合并扭亏为盈。多项业务齐头并进，公司综合毛利率稳中有升，2021年前三季度达到32%的历史高位。

    玻纤：泰山玻纤的玻纤及制品达到百万吨级产能规模，并且聚焦高端玻纤制品研制，毛利率明显领先于中小玻纤企业。国内玻纤三足鼎立，预计2022年新增粗纱产能61万吨，产能增幅10%左右；下游风电纱需求增速有望超过12%，汽车轻量化等领域同样蓬勃发展。供需基本匹配，预计2022年粗纱价格高位维稳，对公司玻纤业务收入与利润端形成支撑。

    叶片：中材叶片拥有七大产业基地，具备年产1000万千瓦风电叶片的设计产能，位居全球风电叶片制造行业前三甲。中材叶片上游与玻纤业务协同以稳定成本，降低经营波动；下游前5大核心客户销售占比维持在93%以上，深度绑定陆风与海风大客户。对比其他头部企业，公司营收端与盈利端同步保持领先优势。

    锂膜：2019年中材科技出资收购湖南中锂60%股权，并于2021年完成对中材锂膜与湖南中锂的资产整合。

    中材锂膜能够生产5-20μm湿法隔膜及各类涂覆隔膜产品，预计到2022年一季度总产能超过16亿平米。

    锂膜行业出货量持续增加，集中度提升；2021年公司陆续发布3项锂膜投资计划，远期规划产能20.8亿平米，项目总投资69.51亿元，预计将大幅提升2023-2024年锂膜供应能力。

    投资建议：我们预计公司2021-2023年营收为206.57、232.30、261.11亿元，归母净利润34.67、39.04、44.58亿元，对应EPS分别为2.07、2.33、2.66元。其中，预计2022年公司玻纤及复材、风电叶片、锂电池隔膜、复材技术与装备分别实现净利润24.46、10.72、2.47、1.38亿元。参照同行业可比公司2021-2022年动态市盈率，分别给予12、30、80、12倍目标PE，对应分部估值293.56、321.67、197.78、16.61亿元。合计目标市值829.62亿元，对应6个月目标价49.44亿元，维持“买入”评级。

    风险分析：1）风电装机节奏不及预期；2）玻纤需求低于预期；3）锂膜业务拓展不及预期。